新城控股(601155):规模成长 双轮驱动 运营能力持续提升

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:齐东/陈鹏 日期:2020-12-16

  “住宅+商业”双轮驱动,规模成长,运营优先,给予“买入”评级新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,销售持续扩张,土地储备充沛;股权激励方案有效绑定员工利益。我们预计公司2020-2022 年归母净利润160、198、241 亿元,同比增长26.5%、23.9%、21.7%;EPS 分别为7.09、8.79、10.70元,当前股价对应PE 分别为4.9、3.9、3.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      规模成长,全国布局,综合体拿地成为主抓手1)销售:规模成长,全国布局。公司2019 年销售金额达2708 亿元,过去5 年复合增速70.50%,远超同期百强房企32.12%。2)拿地态度回归积极。公司2015-2018 年拿地持续积极,金额口径的拿地力度分别为74.4%、82.4%、85.2%、50.3%,2020 年公司经营情况持续复苏,拿地力度提升至56.1%。3)土储资源充沛,综合体地块占比高达42%。截至2020H1,公司土储规模达13706 万平米,其中一二线城市占比36%,长三角三四线城市占比35%。

      商业腾飞,吾悦品牌持续打造城市标杆

      1)规模持续提升:截至2020Q3,吾悦广场已开业数达71 个,租金及管理费收入达34.4 亿元,同比增长23%。年内预计新开业30 个吾悦广场,租金目标达55亿元。2)重点布局核心城市群:目前85%的吾悦广场布局于“十三五”19 个国家级城市群,覆盖全国GDP80%的区域,服务所在城市80%的主流人群。3)租金经营随开业年限延长表现更佳。截至2019 年,开业1-3 年的吾悦广场平均租金收入0.90 亿元,同比增长27%;开业5 年以上达1.67 亿元/座,同比增长15%。

      激励机制全面,业绩承诺彰显高增信心

      中短期激励手段包括“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”计划、“竞创百亿”计划等。此外,公司发布新的股权激励计划,累计授予权益占总股本的1.21%,业绩目标为2019-2022 年扣非后净利润分别较2018 年增长不低于20%、70%、120%。

      风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行。