古井贡酒(000596):省内外齐发力 十四五迈向双百亿

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-12-15

  事件

      近期古井贡酒发布多则重要信息:1)公司发布增发预案,拟向不超过35名(含35 名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50 亿资金,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目;2)公司与安徽明光酒业有限公司进行了接洽,就收购明光酒业股权事项达成初步意向;3)公司召开临时股东大会,在投资者交流环节中就公司发展做出解读。

      点评

      定增扩建优质产能,保障高端化战略落地

      公司近期表示将定增扩建优质产能,此次技改项目总资金89 亿元左右,建成后将形成年产6.66 万吨原酒生产、28.4 万吨基酒储存、13 万吨成品灌装能力的现代化智能园区,预计2022 年9 月一期将实现投产。

      公司定增扩建优质产能的战略意义在于:1)保障高端化战略落地,志在长远:在消费升级趋势持续演绎、高端酒及次高端酒市场加速扩容背景下,今年以来酒企相继通过提价推新以提升品牌力,实现“占位”,而充足的优质酒产能为酒企实现产品结构持续升级的基础要素。按公司目前产能及十四五规划计算,2022 年公司或将实现产销平衡,为实现老酒存储率稳定提升(为推出年份酒等高价位酒做准备)、产持续高于销,公司前瞻性的进行定增扩建优质产能以保障高端化战略的落地,志在长远;2)自动化、数字化程度提升将对成本端及酒体品质稳定性进行优化:本次技改项目设备投资和土建投入资金大致相同(自动化、数字化程度较高),生产效率的提升、酒体稳定性的提高、人工成本的下降、环保消防风险的降低均利于公司盈利能力的提升。

      外延收购明光酒业以实现渠道协同、产品矩阵丰富近期公司拟并购的明光酒业为本地民营酒企(90 年代曾是与古井贡酒、口子窖齐名的三大酿酒集团),2019 年收入约为3-4 亿元,主要市场为明光及滁州两地,主要产品覆盖中低价位:明绿系列(300-700 元)、老明光系列(80-300 元)、明光系列(70-100 元)、大包干系列(70 元以下),其中明绿液及老明光系列为双亿大单品。我们认为:1)明光酒业拥有的超万吨基酒储备可满足古井贡酒部分老酒需求;2)考虑到明光酒业在明光及滁州两地拥有高认可度,公司可通过古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额,实现省内市占率的进一步提升;3)明光酒业主打中低端产品,可助力古井贡酒实现渠道下沉,享受光瓶酒价位带扩容红利。

      产品结构更加清晰,省外市场全国化加速

      在股东大会上,公司显示出了较强锐意进取态度及对未来清晰的规划,公司将延续全国化、次高端酒化战略。具体来看,产品方面:1)推年30新品:年30 品评酒体明显提升,工艺上石窖+泥窖多轮发酵,为古香型和烤麦香突出的白酒,且全部来自古井国宝窖池。这一产品有两种表达,一个是大年三十(红瓶),另个是年30 的表达,产品即将面世,价格将在1000 元以上;2)省外贯彻次高端战略:公司将全面助推古20 的同时加上不低于200 元的单品,从而组合不超过3 个单品的产品线作为省外市场全面主推的产品线。市场方面:公司将建设梯队市场,即明后年将陆续呈现规模为10-20 亿元的第一梯队市场及未来规模可达10 亿元的第二梯队潜力市场,短期内省内外市场规模目标比为6:4,长期目标比为5:5,公司将按规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略,目前进度符合预期。

      春节旺季信心充足,坚定迈向双百亿

      短期看:后疫情时代下,公司产品结构仍实现持续提升,省内龙头地位不断强化,古8 及以上产品表现优秀,库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红,主因:1)公司管理层对春节旺季信心较为充足;2)渠道已开始备货21 年春节,经销商打款积极性较高。

      中长期看:公司战斗力强,安内攘外路线清晰,份额结构稳步提升:1)产品端,公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能,目前古8及以上产品占比约30%,高端化战略的持续落地有望增厚利润;2)渠道端,古井贡酒在安徽市占率不到20%,公司将借助明光酒业以进一步提升市占率,努力实现县县过亿目标;省外招商速度及质量不断增长,全国化稳步推进;3)产能端:扩产保障200 亿元目标的实现。

      盈利预测及估值

      预计 2020~2022 年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%;利润增速为5.2%、28.9%、23.9%; EPS 分别为4.4、5.7、7.0 元/股;对应PE 分别为59、46、37倍。考虑到公司长期逻辑不改,给予增持评级。

      风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。