永辉超市(601933):彩食鲜拟引入腾讯等战投 关注中长期估值修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠 日期:2020-12-14

公司近况

    公司公告,旗下合营公司彩食鲜拟增资10亿元引入腾讯创投等战略投资者,增资后永辉仍为第一大股东,我们认为,本次交易将有助于永辉在生鲜B2B业务板块优质资源的整合,强化生鲜供应链优势,我们中长期看好公司作为超市龙头的核心竞争优势与广阔成长空间,当前估值处于历史低位,建议关注中长期估值修复机会。

    评论

    1、彩食鲜拟增资10亿元引入腾讯等战投。①交易概述:本次公司拟增资引入新股东腾讯创投、民生、招银、景林旗下股权基金等,同时老股东永辉、高瓴、红杉继续加码,其中永辉/腾讯创投/高瓴/红杉分别出资1.5/3.0/0.3/0.3亿元,增资完成后将分别持有合资公司32.3%/4.0%/26.0%/13.4%股权。管理方面,合资公司董事会5人,永辉有权提名2人,高瓴、合资公司管理层各有权提名1人;@彩食鲜概况:彩食鲜是永辉2015年孵化的B2B生鲜食材供应平台,2018年11月增资引入高瓴、红杉等战略投资者并实现出表,据官网披露最新数据,彩食鲜已在全国建立了9个大型生鲜中央工厂及仓库,业务范围辐射12个省区:2019年彩食鲜营收/净利润分别为31.94/-3.70亿元;2020年前三季度营收/净利润分别为30.80/-2.84亿元;③交易对价:本次交易中,彩食鲜拟增加注册资本1.54亿元,交易对价10亿元,我们测算对应彩食鲜投后估值75亿,交易价格应2019年2.35x P/s.

    2、整合优质资源,进一步赋能生鲜供应链发展.@短期看:增资后,永辉仍保持合营公司第一大股东地位,持股比例由35.0%稀释至32.3%,对公司当期损益不存在重大影响; 中长期看:我们认为引入战投有助于整合战略股东优质资源,随着后续永辉与彩食鲜合作的持续深化,有望充分发挥协同效应,进一步强化永辉在生鲜类目标品SKU的建设及供应链优势

    3、看好公司中长期发展前景,当前估值处于历史低位,关注后续的估值修复机会。年中以来,随着疫情缓和,超市龙头同店表现逐步回落至常态化水平,叠加社区团购等新模式兴起导致的行业竞争加剧,超市板块估值与二级市场表现有所承压,当前时点,我们关注到近期国家的舆论与政策引导有望带来社区团购等新模式的理性发展,超市行业竞争格局有望迎来边际改善;公司层面,我们认为永辉作为超市龙头在供应链、门店运营、管理等方面优势明显,中长期发展前景广阔,现阶段永辉到店、到家全场景及供应链优势不断强化,当前估值已处于历史低位,近期发布回购计划进一步彰显管理层信心,我们继续看好公司中长期成长逻辑。

    估值建议

    维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年29倍/23倍市盈率,维持跑赢行业评级和10.50元目标价,对应42倍2020年市盈率和34倍2021年市盈率,较当前股价有47.5%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧;线上业务发展不及预期。