古井贡酒(000596):扩产志在长远 十四五冲刺两百亿

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/龚小乐/房昭强 日期:2020-12-14

  核心观点:近期公司股东大会上举行了投资者交流会,对新品定位、增发扩产、十四五规划等做了详细解读。我们认为管理层具备突出的企业家精神,市场敏锐度高且战略谋划能力强,积极创新推出古香型高端品满足个性化需求,增发扩产为长期发展奠定产能基础。公司2024 年收入规划两百亿元,坚持战略定位全国化+次高端化,实现路径清晰,我们看好未来3-5 年业绩增长弹性,目前对应2021 年41 倍,持续重点推荐。

      年三十高端新品香型差异化定位,有助于整体品牌力的拔升。公司计划在春节前推出高端产品年三十,定价在千元以上,分红黑色两种瓶身,红瓶叫年三十用于年夜饭场景、价格更高,黑瓶叫年30,满足日常高端消费。

      在香型方面,公司积极创新打造出古香型体系,来源于中原文化的烤麦香型,有别于浓酱清三大香型,定位个性化差异化需求,基酒全部来自明代窖池群,目前表达体系、商标注册、产品设计和标准均已成型,内部已启动大客户订购程序,后续采取限量发行销售,我们认为该产品作为高端形象产品旨在拔升古井品牌高度。目前公司重点推广产品仍是古20,该产品的稳定性、口感舒适度和价位方面,与古井现阶段战略匹配度高,也适应当前的主流消费趋势。

      增发扩产志在长远,原酒供应有望良好衔接。公司本次增发扩产志在长远,为未来200 亿甚至更高收入规模做提前谋划。按照过去原酒产能布局,到2022 年底基本达到产销平衡,后续无法匹配市场需求,特别是日益增长的高端酒需求。本次公司计划总投资89 亿元,募资50 亿元,用于扩产6.6万吨原酒产能,实现总产能基本翻倍,预计将在2022 年9 月开始一期投产,实现原酒供应良好衔接,2024 年全部投产结束,本次扩产突出自动化和数字化管控,有望显著优化运营成本,提高生产效率。

      十四五战略清晰,全力迈向两百亿。公司规划2024 年收入目标200 亿元,战略定位全国化+次高端化。产品方面,主推古20,外加3 个以内主流单品组合,如古8 等;渠道方面,近两年调整组织架构体系,建立5 大战区、18 个省级大区,在省内份额稳步提升的同时,省外围绕核心区域积极培育一批10-20 亿元市场,如江苏、河北、河南、山东等地,近期目标省内外收入占比6:4,中期目标5:5。公司本年度受疫情影响较大,随着百元价位消费的逐步恢复,春节旺季值得期待,我们看好来年业绩增长弹性,目前公司对应2021 年41 倍,持续重点推荐。

      投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。暂不考虑股本摊薄,我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为111/134/158 亿元,同比增长7%/20%/18%;净利润分别为22/28/35 亿元,同比增长6%/28%/22%,EPS 分别为4.42/5.65/6.91 元,对应PE 分别为54/42/34 倍,持续重点推荐。

      风险提示:省内消费升级放缓、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、省外拓展受阻、食品安全事件。