古井贡酒(000596)临时股东大会点评：春节具备信心 技改利在未来

　　事项：

    近期公司召开临时股东大会，我们前往参会并开展相应渠道调研，现反馈如下。

    　　评论：

    春节旺季信心充足，省外拓展符合预期。据草根调研反馈，目前渠道已经开始备货21 年春节，合肥、皖南部分地区仍有一定社会库存，但随着国内对疫情控制信心的增强及经济活动活跃度的增加，渠道对21 年白酒销售的预期较为积极，打款积极性有明显提高，部分经销商备货量同比增长15~20%左右，Q1 有望实现开门红。在交流中公司也表示对21 年春节销售有较强的信心，同时省外拓展节奏符合预期，有望在21~22 年看到一批10~20 亿级规模的第一梯队省区市场及10 亿级别的第二梯队市场，未来省内外份额目标5：5，短期达到6：4 的占比。

    功在当下利在未来，技改工业化产区是公司长远发展及高端化战略的必要保障。本次技改扩张产能，确保200 亿收入目标顺利实现的同时，也是公司产品高端化发展路径的重要保障。按照目前产能及十四五的规划，公司将在2022 年达到产销平衡，为保障高端产品生产，2022 年九月第一期即能投产，确保每年均有基酒能够储存，2024 年起高端酒产能即能大幅增加。

    　　白酒终其消费品的本质，重视产能品质，将为公司高端化，拉升品牌力形成有效助力。本次技改项目自动化、数字化程度高，设备投资和土建投入比例达到1：1 左右，生产流程全部实现数字化管控，6.6 万吨产能人员需求将从8000~10000 人降低至1000 人以内，虽然一次性成本投入较高，但长远来看，无论是人工成本的节约，还是环保、消防、食品安全等风险都得到了有效降低，意在提前布局，保障未来。

    产品结构更加清晰，加强聚焦次高端核心大单品。本次股东大会梁董事长再次强调了公司提升产品结构的决心以及坚决聚焦核心大单品的战略，最重要的发展抓手仍为古20，同时配合古8、古16 等200 价格带以上的大单品，聚焦资源，战略匹配和整体运作更加明确，18 年以来整体升级和聚焦的逻辑仍将继续演绎。同时公司立足中原黄淮白酒文化，推出多年储备的创新香型“古香型”单品“年三十”（两个版本，另一版本以数字命名“年30”）定位千元价格带，以文化复兴的角度拉升整体品牌影响力。整体十四五规划方面，仍会坚持白酒主业，按节奏高质量完成200 亿目标。

    投资建议：渠道积极性转高，全国化进程符合预期。技改扩产保障200 亿目标，也映证公司高端化的决心，维持目标价310 元。目前渠道信心充足，春节预计顺利完成开门红，公司技改项目将进一步强化核心竞争力，保障双百亿目标完成。我们维持2020-2022 年EPS 预测4.30/5.69/7.24 元，当前股价对应PE 分别为55/42/33 倍。考虑到公司未来业绩确定性较高，结构升级及聚焦逻辑顺利演绎，我们乐观维持一年目标价310 元，维持“强推”

    　　评级。

    风险提示：渠道改革不及预期，产品培育不及预期，竞争加剧。