2021年中国股市策略展望：先上后下 配置下沉

　　复盘2020：2020 年无疑是载入史册的一年，市场经历了暴跌暴涨，全年呈现风险资产、避险资产齐飞的格局，中国股市表现位列全球市场前列。2020 年我们的策略对于大方向、标的选择表现良好，但低估了MSCI 中国指数的回报。

    　　自上而下看2021：自上而下来看2021 年，中国及全球呈现周期共振复苏的特点。就复苏的节奏来看，上半年共振复苏确定性高，下半年有待观察，有可能出现周期见顶。2021 年的流动性可能出现海外松、国内偏紧的分化格局。

    　　资产配置视角看股市：从资产配置的视角来看股市，相比债券，股票的吸引力仍然非常高。同时，我们的周期资产配置框架也显示当前应做多股票资产。从居民资产配置的角度来看，不论是增量还是存量，股票资产都有望受益，居民有动力去提升股票资产的配置占比。

    　　中国股市2021 年回报拆解：MSCI 中国指数盈利2021 年预计同比增长20%-21.5%，有望成为2021 年股市的最大支撑。估值来看，目前已经属于非常高位的水平，难以进一步扩张，我们预计估值温和回落14.4%-15.9%。2021 年，我们预计与2010 年相类似，都是盈利扩张而估值收缩，全年低个位数回报。

    　　中国股市行业策略大全：2021 年估值回落，此时更凸显了做大行业配置Alpha 的必要性。我们对绝大部分细分赛道几乎都以统一维度进行了梳理，行业配置核心即在“受益于周期需求的回升”的基础上，寻找长期结构性需求、供应格局的共振标的进行超配。我们超配汽车、连锁酒店、电梯广告、寿险、CRO/CDMO、电池、工程机械、功率半导体、光伏玻璃、数据中心、SaaS、白卡纸等细分赛道。

    　　操作策略：买卖时机来看，上半年确定性较高，下半年需密切留意，保持谨慎。全年走势或将出现先上后下，呈倒型走势。尤其是受益于周期性需求复苏的标的，需要根据周期走势进行择时（上半年>下半年）。从基本面、流动性、资金面综合来看，2021 年港股比A 股好。