智飞生物(300122):入股深信 如虎得翼

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/张云逸 日期:2020-12-08

  入股深圳深信,布局mRNA 技术

      公司公告拟以自有资金3500 万元认购深信生物(未上市)10.189%股权,成为其第三大股东,代表公司布局mRNA 技术。本次投资对利润影响有限,我们暂不调整盈利预测,预计2020-22 年归母净利33.3/84.7/96.4 亿元(新冠疫苗2021-22 年利润约40 亿元),同比增长41%/154%/14%。应用SOTP,给予代理产品21 年PE估值30x(19 年自主业务疲软PE年均30x)、自研产品(剔除新冠疫苗)21 年PEG 1.7(20-22E CAGR 56%,涉足疫苗可比公司PEG 均值1.5,考虑研发较好给予一定溢价)、新冠疫苗估值1200 亿元,目标价203.13 元(前值210.72 元),维持“买入”评级。

      深信生物:mRNA 技术的中国力量

      深信生物成立于2019 年11 月,为李林鲜博士创建的mRNA 生物技术公司,李林鲜博士为瑞典Karolinska 医学院助理教授,曾入选《麻省理工科技评论》2017 年度科技创新35 人。公司的研发布局包括传染病疫苗(核心布局)、肿瘤治疗性疫苗与罕见病基因治疗领域。公司曾入选《麻省理工科技评论》2020 年度TR50,上榜理由为“公司与国际mRNA 药物研发三巨头在研发方法、递送路径等方面保持同步,独有知识产权的新一代脂质纳米粒(LNP)递送技术处于国际领先水平”,上榜关键词“4663 个”系指公司拥有4663 个样本的LNP 化学结构库、能够制备万级别的LNP。

      mRNA 技术前途光明:未满足需求的传染病,个性化肿瘤治疗mRNA 技术在新冠疫苗研发中因其速度、效果引人注目,我们看好:1)未满足需求的传染病:因病原体特点、技术制约等,部分传染病仍无法制成最优疫苗,mRNA 在未满足防控需求的传染病中具有研发空间,如Moderna(MRNA US)在研疫苗涉及CMV、寨卡病毒、RSV、副流感病毒等;2)个性化肿瘤治疗:肿瘤疫苗是指采用肿瘤抗原激活免疫系统对抗肿瘤的治疗方法,Moderna 一款肿瘤疫苗一期临床结果显示在头颈癌/结直肠癌患者联合K 药相对于单药ORR 从14.6%提至50%、mPFS 从2.0 个月提至9.8 个月、结果优异,全球mRNA 巨头在黑色素瘤、前列腺癌等癌种上积极布局。

      研发深厚,布局创新

      1)公司与中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗已启动海外三期,我们预计2Q21 获批上市,预计2021-22 年利润贡献有望达40 亿元(4 亿剂×单剂10 元利润),给予PE 估值30x(2021 年主营疫苗可比公司PE 估值均值60x,考虑研发不确定性给予一定折价),预计市值贡献1200 亿元;2)人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021 年初报产;3)15 价肺炎结合苗、四价流脑结合苗有望启动3 期;4)四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等重磅推入临床一到二期;5)临床前覆盖B 群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。

      风险提示:新冠疫苗研发失败风险,销售不达预期,HPV 疫苗竞争加剧。