欧普照明(603515)：流通渠道加速下沉 多场景商照贡献新增量

　　投资要点：

    　　重点布局水光电超市开发，流通渠道快速增长带动家居照明回暖。今年以来，流通渠道方面公司以水电光超市为切入点，实现公司产品品类全覆盖，一站式购物优势凸显，加速下沉市场布局：截至上半年，公司流通渠道网点数量超过 15 万家，乡镇网点覆盖率超过 55%，其中水电光超市数量超过 300 家，三季度流通渠道网络进一步完善；零售渠道方面，公司加快从坐商到行商转变，积极布局家装公司、焕新、设计师导流等新渠道，下半年地产竣工回暖带动家居照明业务实现增长。

    　　商照业务延续高增长，持续深耕地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业。Q3单季度公司商照业务延续高增长，前期积累的品牌优势在商用业务中持续放大。地产精装方面，公司积极拓展与万科等头部地产商的合作，同时公司公告参与认购由保利地产和碧桂园发起的珠海保资碧投企业管理合伙企业 SPV12.82%份额，促进房地产上下游产业链打通。连锁方面，公司重点布局店铺、餐饮和酒店等场景应用；工业照明方面，公司不断输出标杆项目，解决方案优势突出；市政方面，公司在苏州全球规模最大的 NB-IOT 单灯控制平台，可实现 10 万盏路灯同时联网在线，单灯控制系统优势凸显，应用区域已从江苏向外辐射拓展。未来商用连锁店铺、工业照明、户外市政照明领域多点开花，将支撑公司商用业务持续保持高水平高质量增长。

    　　多重降本措施带动盈利水平提升。三季度以来原材料价格持续提升，公司通过多种降本措施抵消成本上升影响：1）采购方面，公司通过规模化生产降低采购成本；2）研发方面，公司通过产品工艺优化减少耗材用量；3）平台开发方面，公司设立产品方案解决中心，打通不同事业部产品线，减少重复研发投入，提高投入产出比。Q3 单季度公司实现毛利率 38.94%，同比和环比分别提升 1.90 个 pcts 和 1.24 个 pcts，达到 2018 年以来单季毛利率最高水平。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到公司线下家居照明业务企稳回升，我们小幅上调公司2020-2022 年收入预测为 81.02 亿元、93.13亿元和 107.87 亿元(前值为 80.48亿元、90.44亿元和 103.22 亿元)，分别同比变动-3.0%、15.0%和 15.8%，上调归母净利润预测为 8.50亿元、10.10 亿元和 11.43 亿元（前值为 8.49 亿元、9.37 亿元和 10.31 亿元），分别同比变动-4.5%、18.8%和 13.2%，对应 EPS 分别为 1.13 元、1.34 元和 1.51 元，对应动态市盈率分别为 29 倍、24 倍和 22 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨。