华夏航空(002928)2020年三季报点评：国内线逐步恢复 毛利率接近去年同期

　　【投资要点 】

    　　连续两个季度实现盈利。公司发布 2020 年三季报。2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 33.2 亿元，同比下降 17.6%；实现归母净利润 1.7亿元，同比下降 53.2%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比下降56.4%。2020 年三季度，公司实现营业收入 13.4 亿元，同比下降 13.8%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 27.6%；实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比下降 35.0%。继二季度实现归母净利润 1.0 亿元，三季度亦实现盈利。

    　　国内线经营逐步恢复。2020 年三季度，国内线 ASK 同比增长 0.4%，相比 2020 年 1-6 月国内线 ASK 同比下降 5.8%，三季度国内线运力投放有所恢复。2020 年三季度，国内线 RPK 同比下降 9.2%，相比 2020年 1-6 月国内线 RPK 同比下降 24.3%，三季度国内线需求同比降幅显著收窄。2020 年三季度，公司国内线客座率 75.0%，同比下降 7.9pts。

    　　2020 年 1-6 月，公司国内线客座率 63.7%，同比下降 15.6pts。三季度相比上半年，客座率提升 11.3pts，且客座率同比下降量减少7.7pts。

    　　毛利率已接近去年同期水平。2020 年三季度，公司毛利率为 21.8%，同比下降 1.2pts，环比提升 8.3pts。2020 年 1-9 月，公司毛利率为12.9%，同比下降 3.1pts；净利率为 5.2%，同比下降 3.9pts。费用方面，2020 年三季度，公司销售费用率为 4.9%，同比提升 1.1pts，环比下降 0.4pts；公司管理费用率为 4.7%，同比提升 1.8pts，环比下降 0.5pts。2020 年 1-9 月，公司销售费用率为 4.8%，同比提升 0.8pts；公司管理费用率为 4.9%，同比提升 1.7pts。

    　　2020 年 1-9 月，公司经营性现金流净额 5.5 亿元，同比下降 14%。2020年三季度，公司经营性现金流净额 3.7 亿元，同比增长 1.4%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为 21 亿元，同比增加 126.1%。

    　　应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为 11.9 亿元，同比增加13.3%，应收账款占流动资产的比重为 27.6%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 70.2%，同比下降 2.3pts。

    　　【投资建议】

    　　预计2020-2022年，公司营业收入分别为52.7亿元/71.3亿元/88.5亿元，同比增速分别为-2.6%/35.4%/24.1%；公司归母净利润分别为 4.7 亿元/7.6亿元/10.7 亿元，同比增速分别为-5.9%/60.6%/41.1%。EPS 分别为 0.47元/0.75 元/1.06 元，对应当前股价，PE 分别为 27.4 倍/17.0 倍/12.1 倍。

    　　中长期看好公司在国内支线航空领域的竞争力和成长性，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新冠疫情恢复进度低于预期；

    　　油价上涨幅度超预期。