有色金属行业2021年投资策略：顺周期推荐铜、铝、锂 新材料看好军工、轻量化

回顾2020年：在2020年新冠疫情冲击下的金属价格呈现V型走势，在本轮的价格短周期中，完美复刻长周期中货币、供给、需求、库存对价格运行不同阶段所起的作用与影响。有色行情也跟随价格波动与市场风险偏好变化呈现前低后高走势。站在短周期视角，我们倾向认为当前价格处于阶段性高点。

    展望2021年：货币端，从历史经验看我们预计美元将进入新一轮下行周期，为商品价格提供有利的货币环境。从供需平衡角度看，2015年以来全球工业金属持续处于供需弱平衡状态（供需缺口/过剩占总需求不足5%），在弱平衡的背景下金属价格对供需边际变化敏感运行。站在长周期视角，当前金属价格仍处历史中位，决定价格运行方向的核心因素也从供给→货币转向需求。我们判断随着国内2016-2018年金融去杠杆主动压缩需求结束，国内经济转向全面复苏。海外经济也有望在货币政策转向财政刺激过程中温和复苏，顺周期逻辑下金属价格有望继续拾步而上。

    工业金属推荐铜、铝：从价格→资本开支→产能逐级传导的历史经验看，当前全球铜精矿仍处产能收缩阶段，铜精矿供应偏紧的状态决定铜价运行中枢。同时铜价与美元指数负相关，决定铜价在弱美元背景下易涨难跌。

    顺周期思维下我们看好铜价中长期上涨趋势，建议关注紫金矿业、西部矿业。电解铝方面，氧化铝供需过剩格局不改，电解铝成本端低位运行，吨铝有望长期维持盈利，电解铝利润改善将带动板块估值提升，建议关注云铝股份、神火股份。

    能源金属推荐锂：随着锂精矿价格持续低迷，西澳锂矿运营环境恶化，新建矿山破产重整以及停减产加速上游矿端产能出清。欧洲碳排放倒逼车厂全面转向电动化，同时国内新能源汽车结束阶段性调整进入产销复苏。全球新能源汽车长期发展趋势不改，我们判断在上游出清、下游复苏双重带动下锂行业有望触底反弹，看好产品布局与客户结构领先的行业龙头长期价值，建议关注赣锋锂业。

    新材料看好军工、汽车轻量化方向：从国防预算及构成看，军工行业正面临新一轮景气周期，我们看好高端钛材及碳纤维市场扩容带来的投资机会，推荐楚江新材、建议关注宝钛股份。在解决燃油车减排与新能源汽车里程焦虑方面，轻量化是当前车企的现实选择。镁合金有望充分受益轻量化带来的市场扩容，建议关注云海金属。

    风险提示：1、新冠疫情反复，经济复苏低于预期；2、行业产能投放加速。