2020年11月PMI数据的点评：供需互动持续改善 经济内生动能增强

　　投资要点：

    　　在国内需求加快释放、供需互动增强以及海外需求缺口仍在的叠加影响下，11 月制造业PMI 较上月提高0.7 个百分点至52.1%，连续9 个月高于临界值，制造业生产经营活力进一步增强。展望年内，国内经济修复动能已切换至消费需求端，加之国内政策显效加快，预计在消费、基建恢复带动下，四季度PMI 将整体处于上升周期，在51%上下波动。

    　　制造业供需两端同时改善，供需缺口进一步收窄，经济内生动能不断增强；大中小型企业景气度均获提升。

    　　一、生产扩张提速，需求回暖加快，供需循环持续改善，出口订单连续三个月增加。在国内需求持续恢复的带动下，11 月生产指数提高0.8 个百分点至54.7%，制造业生产扩张提速。随着国内经济恢复面的不断扩大和出口需求的持续改善，新订单指数较上月提高1.1 个百分点至53.9%。其中，出口订单提高0.5 个百分点至51.5%，海外订单增加对总需求的支撑增强，但海外二次疫情将制约出口订单的回升幅度。同时11 月“生产和新订单指数差”较上月收窄0.3 个百分点至0.8%，供需缺口继续收窄，经济内生动能不断增强。

    　　二、大中小型企业PMI 普遍回升，但企业分化特征未变。从企业类型看，11 月大型、中型、小型企业PMI 分别提高0.4、1.4 和0.7 个百分点至53.0%、52%和50.1%，小型企业重回临界值上方，但不同企业景气度分化依旧。同时小型企业进口指数和新出口订单指数分别录得50%和49.3%，显示出小型企业外贸环境未出现明显改善，经济修复的平衡性有待提高。

    　　工业企业进入主动补库存周期。11 月原材料库存和产成品库存指数分别提高0.6%和0.8%，两者同时提高，表明企业大概率进入主动补库存周期：一是随着近期大宗商品普遍上涨，上游企业囤购原材料意愿增强；二是国内需求回暖加快带动企业生产意愿提升，原材料库存和产成品库存均提高。

    　　预计11 月PPI 增长-1.6%左右。受国际大宗商品价格普遍上涨和国内需求释放加快影响，11 月原材料购进价格指数和出厂价格指数同时提高，均创年内高点。原材料购进价格指数回升，预示11 月工业生产者价格指数PPI 上涨动能有所增强，边际通缩幅度有望继续收窄，预计11 月PPI 同比增长-1.6%左右，全年约增长-2.0%。

    　　服务业稳步复苏，建筑业扩张加快，非制造业景气度小幅回升。在服务业限制措施逐渐放开和国内消费市场有序恢复的叠加带动下，11 月服务业PMI 指数较上月提高0.2 个百分点至55.7%，服务业稳步复苏。随着国内基建项目施工加快，11月建筑业指数较上月提高0.7 个百分点至60.5%，建筑业扩张加快，同时建筑业新订单指数有所提高，表明随着财政资金加快拨付使用，基建将继续支撑建筑业PMI高位运行。