食品饮料行业：从日本经验看我国速冻行业发展 速冻风起 正当好时候

　　核心观点

    　　为什么我们看好速冻行业 我们认为速冻行业发展的根本动能是 BC 两端的降成本诉求，既包括人工、房租等显性成本，也包括时间、机会等隐性成本。1）C 端来看，随着年轻人工作时间变长、女性劳动比例增加、家庭规模减小等趋势的演变，人们做家务的时间、能力和意愿都有减少。家务社会化下，应用速冻产品可以减少烹饪时间，节省时间来做更优先级的事情。2）B 端来看，连锁化率提升从而增加餐饮标准化需求+外卖规模增长要求出餐速度提高+外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻产品可以通过精简后厨来降低人工和租金成本，同时也能够减少因出餐不够快/产品不够标准化而导致的潜在客流流失。

    　　为什么是现在推荐 速冻行业需求具有持续可观的增量是一个长周期逻辑，那为什么是现在推荐 短期来看，疫情是一个重要的消费者教育时间窗口。更重要的是，我国速冻行业发展阶段可类比与日本 80-90 年代（从人口结构和消费习惯上均具有可比性），该时期以后，日本速冻行业呈现出三大趋势：1）日本速冻行业增速明显快于餐饮业，十余年实现人均消费量翻倍；2）行业集中度提升；3）龙头进一步全品类化发展。类比日本，我们认为国内速冻龙头企业在未来十年将受益于行业扩容+集中度提升+全品类化三大驱动力，保持高速增长。

    　　速冻企业的核心竞争力何在 我们认为，速冻行业整体仍处于成长期，对于速冻龙头企业而言，针对 BC 两端不同的目标客群，找到合适打法，塑造相对应的竞争力是关键。1）对于 B 端而言，由于购买者与使用者分离，在品质有所保障、供应链稳定的基础之上，产品性价比仍是首选因素，成本优势是打造性价比的关键。成本优势离不开规模，规模离不开完善的渠道网络来触及足够多的消费客群和可靠的供应链体系来支撑全环节。因此针对 B 端客群，渠道网络是基础，成本优势是打造性价比的关键，供应链能力是支撑；2）对于 C 端而言，更加看重产品本身是否贴合消费需求，这就需要厂家具有敏锐的市场嗅觉，快速捕捉市场热点，提供符合当下趋势的好产品。

    　　除了产品本身以外，强大的品牌力和渠道网络有助于产品增加曝光度，是快速起量的重要动力。因此针对 C 端客群，产品属性仍突出，品牌和渠道网络是加分项。

    　　投资建议与投资标的

    　　我们看好速冻行业在人口结构、消费习惯大趋势下的长期发展空间，在这一优质赛道中，安井食品(603345，增持)作为行业龙头，竞争力凸显，三全食品(002216，买入)迎来机制变革红利期，海欣食品(002702，买入)产能和品类瓶颈突破，有望进入快速增长阶段，以上标的均值得关注。

    　　风险提示

    　　产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、食品安全问题