东阿阿胶(000423)：双拐点已现 上调评级

　　投资建议

    　　我们认为品牌OTC 企业发展环境正在面临反转，同时公司换帅后积极推进战略转型，基本面出现反转，我们认为双拐点已现，公司有望迎来全新增长空间。上调至跑赢行业评级，理由如下：

    　　产业拐点：发展环境反转，品牌OTC 崛起。随着“互联网+”

    　　模式持续迭代、物流体系不断完善，我们认为“新通路、新营销、新用户”三浪互叠，正在为OTC 企业带来全新发展机遇。尤其对自带流量的品牌OTC 企业，我们进一步认为疫后时代流量平台加速入局大健康、F2S 就医购药场景不断渗透，有望使得全国性品牌OTC 企业在增长空间、品牌变现力、渠道及产品合作决策力上迎来积极变化，品牌稀缺性有望凸显。

    　　公司拐点：战略升级，从价值回归走向数字化运营。公司近10 年大力推进价值回归战略，实现业绩快速增长，并成功将“东阿阿胶”打造为国内滋补领域第一品牌。但提价战略伴随渠道囤货惯性，2019 年公司牺牲短期盈利，坚决清理渠道库存。同时，董事长与总裁相继换帅，2020 年公司正式开启数字化转型战略，成效初显，基本面逐季向好，拐点已现。

    　　内外双拐点已来，再次腾飞值得期待。1）场景扩张，消费由低频到高频：公司围绕“阿胶块”创新推出诸多剂型衍生品，为消费者提供多元化选择；围绕新品“健康小金条”创新推进消费场景扩张，打开品类增长空间。2）跨界共振，老字号年轻化具备潜力：公司有望通过全入口布局，加速年轻人群渗透；通过产业链周边产品开发，赋予品牌更多年轻化内涵；通过与同调性跨界品牌强强联名，引领养生新潮流。3）文化渗透，打造中医药轻养“顶流”品牌：随着国家政策大力支持中医药发展、诸多流量平台助力中医药养生文化加速渗透，我们认为公司有望以滋补领域第一品牌地位顺势进军更多细分市场，将“东阿阿胶”打造为中医药轻养领“顶流”品牌。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为市场对OTC 行业的发展环境变化、全国性OTC 品牌的稀缺性等预期不足；同时，我们认为市场对公司的品牌价值以及战略转型后的发展潜力也预期不足。

    　　潜在催化剂：新品上市、数字化营销模式出新、跨界合作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产业与公司双拐点已来，公司基本面呈复苏态势，我们上调2020 及2021 年归母净利润预测1%及72%至1.36 亿元及7.07亿元，同比分别实现扭亏为盈以及增长420%。当前股价对应2021年38.7x 市盈率。我们上调目标价80.5%至每股56.5 元人民币（基于市盈率估值法测算得到，隐含2021 年52.2x 市盈率），对应当前收盘价有35.1%上行空间，上调至跑赢行业评级。

    　　风险

    　　渠道调整进度低于预期；数字化转型效果欠佳；原材料成本上升。