保险行业10月月报：寿险延续弱复苏 产险保费下滑 期待2021“开门红”

投资要点：寿险10月保费+8%，较前三季度同比增速有所提升；健康险10 月同比+6.9%，较前三季度的17.4%显著放缓。产险10 月保费同比-6%，预计主要与车险综改导致车均保费下降有关。开门红预售陆续启动+利率上行趋势明显，负债端和资产端改善将带动估值显著修复，“优于大市”评级。

    10 月单月原保费同比+8%，较前三季度增速有所提升；健康险单月增速有所放缓。1）1-10 月人身险规模保费36043 亿元，同比+2.3%，原保费28102 亿元，同比+7%。10 月单月人身险原保费达1704 亿元，同比+8%，较前三季度增速（7%）有所提升。2）1-10 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-17%、投连险同比-6%；其中10 月保户投资新增交费同比-9%，较三季度单季的同比+23%明显降低；10 月投连险同比+22%、前三季度同比-9%。3）健康险单月增速延续正增长，我们仍看好健康险发展空间。10 月单月健康险保费同比+6.9%，较前三季度的17.4%显著放缓；1-10 月健康险保费同比+16.63%。11月5 日，保险业协会发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020 年修订版）》，精算师协会发布《重大疾病经验发生率表（2020）》。根据监管要求，旧重疾定义产品将于2021 年1 月31 日停售，我们预计2021 年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动。4）各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长。开门红产品主要包括中国人寿“鑫耀东方”、“鑫耀至尊”年金险，太保“鑫享事诚”、“长相伴（庆典版）”，平安 “财富金瑞21”、“金瑞人生21”，新华保险“惠金生”、“惠添富”等。

    1-10 月产险保费同比+7.2%；10 月单月环比-24%，同比-6%、为3 月以来首次下滑，预计主要与车险综改导致车均保费下降有关。1）2020 年1-10 月产险公司保费达11506 亿元，同比+7.2%。10 月单月产险公司保费达914 亿元，同比-6%，较三季度单季的15%有明显下滑。2）其中车险单月同比-6%，较三季度单季增速-13pct。农险增速23%，较三季度单季增速-117pct，意外险增速15%，较三季度单季增速+18pct。而责任保险、工程保险、保证保险增速分别为20%、14%、-41%，较三季度单季增速分别-9pct、-42pct、-19pct。3）产险保费单月同比负增长，预计主要原因为车险综改导致车均保费大幅下降。我们认为，车险综合改革对费用率的限制加强，将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型，促进市场优胜劣汰，预计中长期行业集中度将进一步提升，利好龙头。

    2020 年10 月末行业投资资产规模达20.85 万亿元，较2019 年12 月末+12.5%，长端利率已呈现企稳回升趋势，险企投资压力缓解。银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比12.2%\36.9%\13.2%\37.7%。股票和基金10 月末占比较19年12 月末持平，债券+2.3pct，银行存款-1.4pct，非标-0.9pct。十年期国债收益率较4 月初2.48%的低点已上升81bps 回到3.29%。我们认为，随着经济预期改善、资金面偏紧抬升资金中枢，长端利率已呈现企稳回升趋势，保险公司面临的投资压力已经消除，保险股估值空间进一步打开。

    负债端和资产端改善将带动估值显著修复，行业维持“优于大市”评级。1）险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，新单保费和NBV 未来有望持续显著改善。进入四季度后，各保险公司已陆续开启2021 年“开门红”预售，考虑银行理财收益率下降、保险年金类产品吸引力提升、2020 年同期基数较低等因素，2021 年初保费有望高增长。2）十年期国债收益率进一步提升至3.3%左右，保险公司投资端压力不再。我们认为，未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行。2020 年11 月27 日行业对应2020E P/EV 仅为0.81-1.24 倍，估值仍低，安全边际高。行业维持“优于大市”评级，推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。