化工行业周观点：炭黑、有机硅 势如破竹

　　板块回顾：截至本周四（11 月26 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4291 点，较上周4236 点上涨1.3%，化工（申万）指数收盘于3589.13，较上周下跌1.19%，落后沪深300 指数1.02%。本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯腈（28.71%）、丙烯酸异辛酯（16.00%）、丙烯酸丁酯（15.15%）、有机硅DMC（13.79%）、二甲基硅油（13.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为维生素K3（-16.44%）、维生素D3（-16.08%）、天然气现货（-15.23%）、聚合MDI（-14.12%）、苯乙烯（-9.78%）。

    核心观点：本周国际油价在疫苗进展相关消息和预期OPEC 推迟增产期限的背景下继续持续上涨，WTI 主力合约期货价格均价为43.5 美元/桶，较上周均价上涨2.4 美元，布伦特均价为46.3 美元/桶，较上周均价上涨2.7 美元，市场等待11 月30 日OPEC 会议和12 月1 日OPEC+会议，普遍期待OPEC+将会把原本从2021 年1 月1 日起上调原油产量至200 万桶/日的计划推迟3 个月，但仍有不少市场分析人士认为当前减产协议应该延长更多时间或者需要进一步减产，另外据EIA 最新公布的数据显示，美国原油库存意外低于预期，也为国际原油市场提供了一定支撑。另一方面，美国大选结果进一步明确，这有助于推进需求恢复预期，因此国际原油期货继续上涨至近8 个月来最高。本周国内化工产品价格继续大幅上涨，有机硅中间体及各种硅橡胶、硅油，炭黑等产品价格周度涨幅均在10%以上。我们可以看到本轮化工产品的普遍大幅上涨，是在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下，同时由于国外二次疫情导致部分海外化工装置的不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，同时由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平，同时国内经济复苏导致下需求旺盛，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而明年国内企业及下游环节也将进入补库存周期，国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行，近期重点关注炭黑、有机硅、钛白粉、氨纶等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。

    　　三季度以来国内炭黑价格持续上涨，背后深层次的原因是轮胎产业链的高景气度和焦化-炭黑产业链的去产能和低开工率。本周山东地区N330 炭黑主流出厂价格在6800-7200 元/吨，山西地区N330 炭黑主流价格上涨至6700-7000 元/吨，较上周均价上涨300-400 元/吨，卓创资讯测算目前行业毛利约1500 元/吨，6 月初以来国内炭黑价格上涨超过50%。本周行业平均开工率65%左右，2020-2021 年秋冬季大气污染治理政策要求严格，炭黑主产区京津冀及汾渭平原等地区部分炭黑企业开工负荷限产，部分大型企业开工限产2 成以上，严重地区炭黑企业开工限产5 成，未来炭黑企业开工率预计还将下滑，截止10 月底炭黑行业库存为12 万吨，较去年同期下降62%，环比下降22%，未来库存水平仍然有望持续走低。下游全钢胎山东地区开工率在73%左右，较去年同期上涨约5 个百分点，国内半钢胎企业开工率在70%左右，较去年同期上涨3个百分点，同时海关数据显示，9 月份中国轮胎出口量，保持同环比双增长，　　外贸出口形势向好。受山西去焦化企业产能影响，原料煤焦油价格保持强势，10 月以来主产区煤焦油累计调涨350-4000 元/吨左右，目前山西、河北地区煤焦油价格约2750-2800 元/吨，目前北方地区已经进入取暖季，将对煤焦油-炭黑行业开工率有所影响，在下游轮胎行业较高开工率的背景下，炭黑价格有望继续上涨，12 月份行业预期与轮胎厂家新单将上涨800-1000 元/吨，届时行业平均毛利将达到1500-2000 元/吨，重点推荐【黑猫股份】，公司是国内炭黑龙头，产能110 万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100 元/吨，业绩增厚0.7 亿元，业绩向上弹性空间巨大。

    　　本周有机硅产品价格继续大涨约3000 元/吨，DMC 多数企业封盘不报，主流成交价格在33000-34500 元/吨，自8 月底以来价格涨幅在17000 元/吨，涨幅达到110%。下游方面多数企业同样已封盘，生胶价格上涨至34000-35000 元/吨左右，107 胶价格上涨至33000-34000 元/吨，华东国产硅油主流价上涨至34000-36000 元/ 吨左右。原材料方面，421#金属硅价格小幅上涨至13700-14000 元/吨左右，华东甲醇价格小幅下调20 元/吨至1930 元/吨，百川测算目前行业毛利达到18000 元/吨以上。此次有机硅产品全线暴涨，一方面海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，下游硅胶企业停产、降幅运行较多，海外感恩节、圣诞节高温胶需求部分转入国内，同时海外客户与经销商存在补库存需求；另一方面硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。目前国内有机硅上游厂家库存极低，下游高温胶企业订单饱满，出口订单大多已签至年底，短期需求无忧。开工率方面，本周开工率在80%左右，与上周基本持平，浙江中天12 万吨/年装置由于着火停产，江西星火50 万吨/年装置春节前需检修40 天，短期来看DMC 供需持续紧张。新增产能方面2020 年6 月兴发集团16 万吨单体技改项目完成扩建，新安股份10 月完成16 万吨单体产能扩充，合盛硅业石河子基地预计明年一季度末有望投产，因此近期产能释放速率放缓。综上来看，我们仍然认为有机硅产品价格仍将加速上涨。重点建议关注50 万吨/年单体产能的【新安股份】、50 万吨/年产能的【合盛硅业】、30 万吨/年产能的【东岳硅材】、20 万吨/年产能的【兴发集团】和20 万吨/年产能的【三友化工】。

    　　近期在钛精矿成本持续推动压力下及汽车、地产景气度提升带动涂料需求增长的背景下，国内钛白粉价格出现明显反弹，目前国内金红石型硫酸法钛白粉价格已经由7 月初的约11000 元/吨上涨至目前的15000-16000 元/吨，目前钛精矿46 品味国内价格已经上涨至1950-2000 元/吨，同时8、9 月份钛白粉出口量均在11 万吨以上，均远超去年同期水平，同时国内企业外销出口订单排至明年1、2 月份，海外需求十分饱满，国内厂家及经销商库存水平很低，未来在钛精矿价格上涨的推动和国内外需求持续复苏的背景下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，重点推荐国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】，关注具备50 万吨钛精矿产能的【安宁股份】。

    　　据海关总署最新数据显示，10 月我国纺织服装品出口248.5 亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口116.5 亿美元，同比增长14.8%，服装出口131.8 亿美元，同比增长3.7%，虽然出口金额及增速较9 月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9 月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12 月，短期来看，随着淡季到来，11 月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。

    　　因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP 的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。

    近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【三友化工】、【龙蟒佰利】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司，具体推荐逻辑如下，【万华化学】三季度以来国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI 市场供应紧张，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33 万吨)及亨斯迈（50 万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7 万吨装置也处于停车状态，而10 月下旬至11 月份亚太地区的韩国锦湖三井40 万吨装置、上海亨斯迈24 万吨装置、上画科思创60 万吨装置和韩国巴斯夫25 万吨装置也开始了密集检修工作，本周万华宁波二期80 万吨装置宣布12 月份开始检修，同时12 月份重庆巴斯夫40 万吨装置也可能存在检修计划，目前日本货源报价达到3000 美元/吨，中东地区和东南亚地区MDI 价格也在2700 美元/吨左右，三季度以来国内华东地区PM200 价格最高上涨至24000 元/吨，此外纯MDI 价格最高则大幅上涨至33000-35000 元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI 产品价格有所回落，但我们认为MDI 产品价格仍然处于长期的上涨周期，公司目前MDI 产能达到210 万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120 万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI 行业龙头的地位，同时公司100 万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。

    　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。

    　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101 万吨/年，其中硫酸法65 万吨/年、氯化法36 万吨/年，同时在云南新立规划新建20 万吨氯化法产能，2023 年产能将达到120 万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85 万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020 年底公司在攀枝花新建的30 万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已经基本落地，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。

    　　【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶20 万吨，全国第一，己二酸75 万吨，全国第一，42 万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备 3000 元和 1000 元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。

    　　【三友化工】公司是国内粘胶氯碱双龙头，具备“两碱一化”循环体系。公司现有粘胶短纤产能78 万吨/年，纯碱产能340 万吨/年（权益286 万吨/年），PVC产能50 万吨/年(糊树脂8 万吨)，烧碱产能53 万/年，有机硅单体产能20 万吨/年。其中粘胶短纤差别化率全行业第一，并且拥有较强的自循环成本优势。公司以氯碱为中枢，烧碱用于粘胶短纤生产，产生的氢气及氯气合成为氯化氢用于PVC、特种树脂和有机硅单体生产，PV 副产电石渣浆替代石灰乳用于纯碱生产，同时公司配套的电力、蒸汽等装置，电力自给率达60%，公司整体产业链一体化优势显著。近期受国内需求复苏带动，粘胶短纤、有机硅、烧碱及纯碱等产品价格明显上涨，PVC 糊树脂手套料更是创历史新高，公司三季度扭亏实现盈利3 亿元，我们看好产品价格上涨带来公司业绩的高弹性，同时也看好公司未来的长期发展。

    　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020 年9 月，汽车产销分别完成252.4 万辆和256.5 万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%，汽车产销连续6 个月增长，半钢轮胎产量4351 万条，同比增长7.9%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%。供给端炭黑受制于环保、检修等开工率维持在65%左右，库存持续去化至12 万吨，11 月份国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。成本端，10 月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。公司是国内炭黑龙头，产能110 万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100 元/吨，业绩增厚0.7 亿元，业绩向上弹性空间大。公司第三季度实现归母净利润0.73 亿元，受益炭黑涨价明显。

    　　公司参股乌海时联30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。

    风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。