星源材质(300568)公司研究报告:国内锂离子电池隔膜龙头企业

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/李智 日期:2020-11-27

  国内锂离子电池隔膜龙头企业。公司专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售,是我国为数不多迈入国际市场、向国际知名锂离子电池厂商批量提供隔膜产品和技术服务的领军企业之一。公司目前生产的锂离子电池隔膜主要包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行涂覆加工的涂覆隔膜,产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗及数码类电子产品等领域。2020 年前三季度公司实现营业收入6.11 亿元,同比增长18.52%;实现归母净利润1.03 亿元,同比下降47.55%。

      与国内外知名锂离子电池厂商合作,进一步扩大市场份额。公司隔膜产品品质已达到国际高品质隔膜水准,已成为全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一。2019 年,公司锂离子电池隔膜销量为34616.34 万平方米,同比增长50.80%,进一步加大了与韩国LG 化学、宁德时代的业务合作;同时与三星、松下等建立业务合作关系,产品认证工作有序推进,有利于公司进一步扩大国际市场份额。此外,公司客户涵盖比亚迪、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商,凭借着先进的产品制备技术、优良的产品性能在行业内树立了“SENIOR 星源材质”良好的品牌形象,赢得国内外知名客户的广泛认可。

      公司公开发行可转换公司债券,拟募集资金总额为不超过人民币10 亿元。

      募集资金将用于“超级涂覆工厂”、“年产20000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”、“补充流动资金”,有利于公司扩大涂覆隔膜和湿法隔膜的产能,巩固并提升公司行业竞争力。同时,提高产品性能并提升公司价值创造能力和盈利能力,有助于公司积极布局湿法隔膜赛道。

      与Northvolt 签订合作协议,扩大竞争优势。以Northvolt 瑞典工厂和德国工厂成功投产为前提,星源材质欧洲工厂向Northvolt 供货的时间拟于2023 年开始。到2024 年,星源材质欧洲工厂将向Northvolt 提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过Northvolt 50%需求量的隔膜。此次合作将进一步凸显公司在锂离子电池隔膜领域的优势地位,为公司隔膜产品在国内外市场的进一步推广带来积极作用,为公司与欧洲知名车企开展合作奠定良好的基础;同时,也将进一步促进双方发挥各自优势,为双方合作创造更大的商业价值。

      盈利预测。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.31 元、0.43 元、0.48 元。

      公司是国内锂电池隔膜龙头,给予一定的估值溢价。给予公司2021 年56-59倍PE,对应合理价值区间24.08-25.37 元,首次覆盖给予“中性”评级。

      风险提示。产品价格波动风险;新能源政策变化风险;募投项目进度风险。