家用电器:这个时点买白电到底在买什么?
事件描述
产业跟踪简评。
事件评论
出口高景气延续。产业在线数据显示,10 月份我国空冰洗外销量分别同比+27%、+37%及+23%,11 月份空调外销排产较同期实绩增速也有17%,同时结合产业内公司的订单跟踪反馈来看,当前外销依旧保持较好增长,且能见度大概率能延续到明年上半年。本轮外销强势的背后,主因一方面在于,一季度中国区供应链因为疫情断裂,使得海外厂商在经历19Q4 消费旺季后库存未能如期回升;与此同时,二季度初受制海外疫情,国际运输及海外生产也开始受限,虽然后续有所恢复,但相对于供应链,海外市场需求受疫情冲击程度更小,恢复得也更快;综合考虑海外消费旺季启动、产业依旧低库存以及成本上行预期等,家电出口链高景气依旧确定。
核心逻辑——内销量价拐点。我们认为,支撑下一阶段白电经营及资本市场表现持续向上的核心,仍是国内市场的量价拐点,具体请见系列深度《白电向何处?》。
销量层面,空调正从3-4 年的库存周期中走出来,并且走向了更加健康的商业模式,冰箱19Q4 开始结束了近6 年的内销负增长,这背后的支撑或是集中更新逻辑的兑现,这两个品类的出货都逐步进入到了年度级别的上行通道。价格层面,短期来看,11 月前两周空调线上均价分别同比+7%及+15%,线下均价分别同比+12%及+33%,市场担心的情况并没有发生,渠道融合后格局红利支撑的均价上行通道已经打开,冰洗得益于更加丰富的升级方向,集中更新阶段的价格弹性值得关注。
海外逻辑——价值链向上突破加速。我们认为真正的海外逻辑或并不是外销订单转移,一方面当前增速下的外销增长基本不具有年度级别的持续性,另一方面中国家电在全球生产中的份额已经比较高,国内空冰洗产量分别约占全球的80%、55%及40%。外销真正值得关注的是怎样在海外实现价值链的上移,即自主或自有品牌的规模扩张,在欧美日韩等成熟的存量市场,核心问题是获取原有龙头的份额;在新兴市场,重点是要把握成长的机遇。目前来看,海尔通过收购整合协同,在成熟市场的经营已形成正循环;而对于擅于把握机遇的美的而言,根植于互联网,且被疫情加速的,海外家电产品、营销及渠道的变化,带来了新兴市场的竞争机遇。
维持行业“看好”评级:站在当前时点,我们坚定看好白电龙头的投资价值。一方面,出口高景气依旧,且基于供应链转移及补库存逻辑,较快增长仍有望延续;另一方面,也是更重要的逻辑,得益于库存去化、商业模式优化、格局重塑、渠道融合以及集中更新逻辑兑现,国内白电迎来了量价拐点,并逐步进入年度级别的上行通道,短期弹性较大,且可持续性强;最后,海外的真正逻辑是价值链向上,中国企业在产品智能化以及互联网营销上,具有先发优势,出海节奏提速,行业天花板正在被进一步打开。维持行业“看好”评级,持续重点推荐白电龙头。