行业景气度观察系列第1期:从涨价主线挖掘资源品投资机会

类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈显顺 日期:2020-11-26

  本报告导读:

      结构性复苏环境下,大宗商品逆袭行情预计将走向分化而非共振,全球需求、供给错配、补库迫切品种上涨持续性更强,关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。

      摘要:

      行业聚焦:

      从涨价主线挖掘资源品投资机会,供需错配、全球消费资源品上涨持续性更强。疫苗上市时间表逐步清晰、国内经济持续复苏、基本面和商品价格共振助推股市大宗行情。11 月上游资源品集体反攻,背后反映市场对全球经济复苏的一致预期增强。历史上资源行业超额收益与PPI 走势正相关,行情走多远取决于涨价的持续性。这一规律放之资源品细分行业同样适用,有色、水泥、钢铁、煤炭行业指数超额收益对相关商品价格走势敏感度更高。经济结构性复苏背景下,大宗商品涨价动能不一,A 股资源品上涨行情预计会走向分化而非共振。全球消费、供需错配、库存处于历史低位的品种上涨行情的持续性将更强,相关品种建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。

      行业景气变化:

      出口表现强于预期,内需修复斜率放缓。10 月社零总体低于市场预期,冬季疫情境外输入风险的加大,可能拖累内需修复上行斜率。我们在工业主要产品增长结构、集装箱产量和运价、家电内外销情况等现象串联起来的线索中,可以验证当前外需修复动力强于内需。工业生产主要产品中,出口制造相关的空调、集成电路产量增速环比改善幅度最大。空调、洗衣机内销出货节奏放缓,但出口仍大幅增长。冰箱生产厂普遍满产以完成出口订单,但仍存在交付延迟迹象。集装箱供不应求,运价及产量双升。

      低基数效应下基建反弹低于预期,地产投资驱动施工活动走强。年中暴雨洪涝灾害后,10 月基建投资首度转升,但考虑专项债高增和低基数效应影响后,基建实质表现低于预期。地产快开工、抢销售成为地产投资冲高的主动能,建材产销数据亦从侧面验证施工活动活跃度提升,10 月水泥产量创双位数增长,带动全国水泥指数上行。浮法玻璃库存加快去化,目前库存已降至近五年低位水平,催化了玻璃期货涨价。挖掘机工作小时数亦创近5 月高点。四季度施工进入传统旺季,建材及相关化工品需求有望持续改善。

      半导体销售如期回归上行,多国电子元器件产销复苏。9 月全球半导体销售同比为5.8%,较上月增0.8 个百分点,为欧美疫情反弹后半导体销售首度回升。多国电子元器件产销复苏。10 月北美半导体设备出货同比增速达26.9%。鸿海(富士康母公司)营收同比触底。9 月日本元器件出口额同比增3.35%,为疫情以来首次转正。

      风险因素:疫苗效果不及预期;冬季全球疫情再度爆发;欧美大规模财政刺激