飞凯转债新券点评：光纤光缆&面板领域新材料品种

　　飞凯材料（300398.SZ）本次发行飞凯转债（123078.SZ）募集的资金不超过8.25 亿元，主体评级和债项评级均为AA，公司本次募集资金将主要用于10000t/a 紫外固化光纤涂覆材料扩建项目（1.13 亿元）、年产2000 吨新型光引发剂项目（0.95 亿元）、年产120 吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目（1.11 亿元）、年产150 吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目（1.93 亿元）、年产500 公斤OLED 显示材料项目（0.66亿元）和补充流动资金项目（2.47 亿元）等六大项目。

    　　在当前的市场环境下，与飞凯转债资质相近的存量品种合理价格中枢为113 元左右。飞凯转债的初始转股价为19.34 元/股，运用2020 年11 月25 日的正股收盘价（20.30 元）推算，平价为98.60 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近转债，同时参考同行业转债估值水平，预计飞凯转债在当前平价水平下的转股溢价率为14-16%，对应转债价格为112-114 元。

    　　飞凯转债的发行期限为6 年，纯债价值约为86.71 元，面值对应的YTM约2.43%，债底保护一般。

    　　附加条款方面，飞凯转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、120%，15/30、85%和30、70%，其中强赎条款设置较为特殊，触发上限仅为120%。

    　　稀释率方面，飞凯转债完全转股后，对正股总股本（5.16 亿股）和流通股本（5.07 亿股）的稀释率分别为8.27%和8.41%，稀释压力不大。

    　　飞凯转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为2020 年11 月27 日（T 日，本周五），其中网上申购代码为370398，原股东配售代码为380398。

    　　假设原股东优先认购比例为60-70%，那么留给市场的规模约为2.48-3.30 亿元。假设网上申购者为700 万户，全部足额申购，那么飞凯转债的中签率可能不足0.01%。

    　　总体来看，飞凯转债发行规模和主体信用评级一般，上市初期合理价格中枢113 元左右，申购破发风险较低。往后看，公司紫外固化光纤光缆涂覆材料发展较为平稳，电子化学材料领域的TFT 光刻胶顺利投产，以及OLED 材料项目布局之下，建议结合飞凯转债上市后的价位和估值情况综合考虑。

    　　核心假设风险。光纤光缆需求不及预期。电子化学材料国产替代竞争加剧风险。