华熙生物(688363):“攻守兼备”的透明质酸行业龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹 日期:2020-11-26

  本报告导读:

      公司通过布局透明质酸全产业链,在被动分享下游增长红利的同时,主动采用新式营销手段提升品牌力,拓展中下游市场,首次覆盖,给予增持评级。

      投资要点:

      首次覆盖,给予增持评级。公司是透明质酸行业全球领军者,以原料产品起家,业务延伸至产业链中下游。未来随终端消费者需求不断增长,公司以原料为盾,终端产品为矛,整体业绩有望保持稳健快速增长,预测公司2020-2022 年EPS 1.47/1.94/2.85 元,根据三阶段FCFF 估值法给予公司目标价170.94 元,对应2021 年PE 88X。首次覆盖,给予增持评级。

      原料竞争优势全面,有望分享下游增长红利。公司是全球最大的透明质酸原料销售商,2019 年原料销量约250 吨,占全球的39%。2020 年6 月收购年产能100 吨的佛思特公司,目前原料累计年产能超400 吨,另有年产能300 吨的天津项目尚在建设中。随着新建产能陆续落地投产,公司有望分享下游需求持续增长的红利,为公司整体业绩提供基础的增长保障。

      中下游终端产品品牌力持续提升,有望实现爆发式增长。①医疗终端产品:包括医美、骨科、眼科产品,准入壁垒显著,2016-2019 年间销售收入复合增速36.7%,预测2019-2022 年复合增速43%;②消费终端产品:公司聚焦功能性护肤品,通过新式营销手段不断提升旗下品牌的品牌竞争力,2016-2019 年间销售收入复合增速115.0%,预测2019-2022 年间仍能保持复合增速55%的高增长。随着公司逐步布局母婴、洗护等新领域,消费终端有望不断形成新增长点,实现长期稳健增长。预计未来公司中下游终端产品占比有望不断提升。

      催化剂:公司推出重磅新品,销售好于预期。

      风险提示:技术迭代风险,产品安全性风险,市场竞争加剧风险。