粤高速A(000429):拟收购优质资产 提升盈利能力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-11-26

  拟收购广惠公司21%股权,资产重组有望提升盈利能力粤高速筹划新一轮重大资产重组,拟使用现金向股东方省高速收购广惠公司21%的股权(公告11/25)。收购完成后,我们认为:1)公司主控公路里程增长近一倍;2)公司2019 年备考ROE 将从12.8 %提升到17.8%;3)公司2019 年备考归母净利将增厚13.3%到14.3 亿元。4Q20 公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权;资产收购逻辑已兑现,关注另外两个催化剂。考虑收购尚待股东大会审议,我们模型尚未纳入该事项,预计2020/21/22 年EPS 为0.23/0.72/0.64 元,目标价8.46 元,维持“买入”评级。

      广惠高速位于珠三角,惠州临深,地理位置优越在收购完成后,粤高速对广惠公司的持股比例从30%提升到51%,广惠公司将从长期股权投资转为合并列示。粤高速主控里程将增长近一倍(154公里→307 公里),权益里程将增加12.5%(264 公路→297 公里)。公司2019 年备考营业收入将增加63%到50 亿元。广惠高速全长153 公里,双向4 至6 车道,于2003 年建成通车,石湾至凌坑段和萝岗至石湾段的收费期分别至2029 年和2027 年。广惠高速连接广州与惠州,地理优势突出。

      惠州紧邻深圳东部,受益于大湾区一体化,有望承接深圳产业外溢需求。

      广惠高速已恢复增长,2020 年5-9 月的日均通行费收入同比增长10.3%。

      ROE 有望大幅提升,出售方做三年利润承诺

      本次交易的对价为24.9 亿元,对应项目估值为11.8x 2019PE,按业绩承诺对应10.7x 2021PE,股权现金流IRR 超过9%。广惠高速公司ROE 高达28.7%,并表后将大幅提升粤高速ROE 水平。收购完成后,公司2019年备考归母净利将增厚13.3%到14.3 亿元,备考ROE 将提升5 个百分点到17.8%。出售方做出20/21/22/23 年业绩承诺分别为6.5/11.2/12.3/13.7亿元;若收购在2020 年完成,业绩补偿期为2020-2022 年;若收购在2021年完成,业绩补偿期为2021-2023 年;其中,2021 年的承诺净利润较2019年增长11%,2022 年承诺净利润同比增长11%,2023 年亦同比增长11%。

      高股息彰显配置价值,维持“买入”评级

      考虑本次收购尚待股东大会审议,我们维持2020/21/22 年归母净利预测4.9/15.0/13.5 亿元。如果交易在2020 年内完成,我们预计公司2020/21/22年归母净利将增厚19.3%/12.7%/16.1%到5.8/16.9/15.6 亿元,对应的PE估值为24.6/8.5/9.2 倍,对应的股息率为2.8%/8.3%/7.6%(假设分红率维持70%)。我们维持目标价8.46 元,取DCF(9.06 元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE 测算是基于11.0x 2021PE 不变,参考行业估值中枢9.0x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予溢价(溢价率约25%左右);DCF 测算是基于WACC =7.12%。维持“买入”评级。

      风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。