每日早报

　　债券

    　　明年社融增速的测算与节奏判断。我们认为2021 年还处于稳杠杆阶段，因此社融-名义GDP 增速差应高于1.3%（17~18 年均值）；政府债融资或小幅下滑；2021 年信贷增速或趋降，非标压降规模趋升，社融年初仍有二次见顶的风险，高点或在13.9%~14%左右。展望明年，我们预计社融增速或于年初见顶而后放缓，经济复苏或延续至明年上半年、PPI 或二季度见顶，利率或将呈现先上后下的走势，债熊或将持续至明年二季度，对应十年期国债收益率明年上半年或最高回升至3.5%，上半年仍以票息策略为主，并逐步关注下半年利率下行的机会。

    　　行业与主题热点

    　　食品饮料：关注消费恢复与竞争趋缓的投资机遇。食品饮料行业整体受疫情影响较小，我们预计明年消费恢复和竞争趋缓的子行业业绩弹性更大；估值高于历史中枢，跨行业对比也较高。推荐四条投资主线：一是常温业务盈利有望改善的乳制品行业，关注伊利股份、光明乳业、新乳业；二是稳增长、低估值的白酒板块，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、口子窖、迎驾贡酒；三是业绩提升空间大的啤酒板块，关注青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒；四是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业，关注汤臣倍健、H&H。

    　　公用事业：火电整体价值或被市场低估。10 月发电增速回落，煤炭供应有所增加，火电2021 年盈利有望继续改善；火电区域整合加速，火电整体价值或被低估；调峰调频市场加快推进，火电盈利能力有望提升；经济转型阶段，火电有较好的消费属性，估值应该修复。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值，市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍，国内估值5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华电国际、华能国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电。

    　　重点个股及其他点评

    　　濮阳惠成（300481）：引进战略投资者，扩建新材料助力公司长远发展。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，开发芴类等OLED 中间体材料培育新的盈利增长点。公司主要产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、复合材料等诸多领域。2017-2020 年前三季度公司营业收入和净利润实现稳定增长，毛利率也稳定增长。公司于2020 年9 月30 日与中新融创、深创投集团、深创投转型升级基金以及金石转型升级基金分别签署《战略合作框架协议》，中新融创第一大股东为TCL 科技集团股份有限公司，深创投转型升级基金是国家制造业转型升级基金的特定投资载体，我们认为引进战略投资者有利于开拓下游市场，协同效应明显。