鼎龙股份(300054)跟踪报告之一：引入员工持股平台 看好公司长期发展

　　要点

    　　事件：

    　　1、鼎汇微电子股权转让事项：2020年11月24日，鼎龙船份发布《关干转计粹船子公司部分股权给员工持股平台暨关联交易的议案》。公司拟将持有的控股子公司-湖北晶汇微电子材料有限公司2.080万元的注册洛本以单价5元即合计人民币1.04亿元的价格转让给五家员工持股平台以实施员工持股。

    　　2、柔显科技股权转让事项：2020年11月24日，鼎龙股份发布《关于对控股子公司武汉柔显科技股份有限公司进行增资暨关联交易的议案》。拟由两家员工持股平台合伙企业宇康友恒和盈聚通、公司关联方-”曲水泰豪”和柔显科技自然人股东-胡琴、张振以每股1.50元的价格对柔显科技进行增资，增资额为1234.5万元。

    　　点评：

    　　引入员工持股平台，利于公司长远发展。

    　　鼎汇微电子是公司从事CMP抛光垫业务的子公司。公司将持有的2080万元注册资本以1.04亿元的对价转让给兴宙企业、通企业、晨友企业、思之创、众悦享五家员工持股平台，交易完成后，公司持有鼎汇微电子76.15%股权，5家员工持股平台持有公司20%股权，出资参加员工持股的员工均为对鼎汇微电子发展有直接影响的核心人员，合计不超过120人。

    　　公司通过引入员工持股平台，充分调动了公司及鼎汇微电子管理团队的积极性和稳定性，加速推进在研产品的研发进程，利于公司的长远发展。另一方面通过引入员工持股平台，鼎汇微电子获得了1.04亿元的财务资助，有助于降低其融资成本，提高资金使用效率。

    　　柔显科技是公司从事委性OLED屏用Pl浆料的子公司。公司同竟由两家品工持股平台（宇康友恒和盈聚通）、公司关联方-”曲水泰豪”和胡琴、张振以每股1.50元的价格对柔显科技进行增资，合计对公司增资1234.5万元。交易完成后，公司持股比例由65%下降为51.01%；通过引入两家员工持股平台和关联方增洛，一方面增加了公司络营团队的积极件和稳定性，另一方面也为柔显科技提供了财务资助，有利于公司的长远发展。

    　　CMP抛光垫进展顺利，国产化进程加快。

    　　根据公司《关于转让控股子公司部分股权给员工持股平台暨关联交易》的公告，公司鼎汇微电子2020年1-8月实现收入3113万元，相较2019年全年1233万元收入实现大幅增长；公司第三季度抛光垫业务稳中有升，在存储和先进逻辑领域持续突破，客户端28nm全制程测试进展顺利，部分制程已获得订单，针对先进制程领域开发的DH5XXX系列产品已成功推向市场。生产方面，产线保持在高良率水平运行，扩产扩建工程进展顺利，主要机台已准备到位，预计2021年第一季度开始装机调试，国产化进程持续推进。

    　　CMP抛光垫业务发展前景广阔。

    　　抛光垫是集成电路制造过程中实现晶圆表面平坦化的关键工艺，行业将迎来快速增长。因为：（1）下游主流厂商进入扩产周期。长江存储、合肥长鑫、中芯国际等大厂均步入产能扩张期；（2）先进工艺推动。存储芯片由2D NAND向3D NAND技术变革，会使CMP抛光步骤数近乎翻倍，预计128层NAND的抛光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。先进的逻辑芯片工艺也会使抛光材料的种类和用量迅速增长，比如14nm以下和7nm及以下逻辑芯片工艺要求的关键CMP工艺将达到20步以上和30步以上。（3）国产替代：抛光垫是为数不多的全A化供应链，在供应链去A化的背景下，鼎龙股份的国产替代空间巨大。

    　　盈利预测、估值与评级：鼎龙股份是目前我国抛光垫行业唯一取得国内主流厂家认证并且实现批量供货的厂商，在晶圆厂快速扩产、先进工艺的推动和国产替代的需求下，公司作为国内CMP抛光垫龙头有望步入高速成长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.53、5.05、7.08亿元，当前股价对应PE分别为44x、31x、22x，维持‘“买入’评级。

    　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期。