濮阳惠成(300481)公司跟踪报告：引进战略投资者 扩建新材料助力公司长远发展

　　公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，开发芴类等OLED 中间体材料培育新的盈利增长点。公司主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐等，主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、复合材料等诸多领域。2020 年7 月公司完成收购山东清洋，山东清洋拥有10000 吨/年甲基四氢苯酐和5000吨/年甲基六氢苯酐的生产装置，通过收购山东清洋，巩固了公司行业领先地位。OLED 中间体材料方面，2011 年芴类衍生物产业化，2012 年公司与河南省科学院化学研究所签署《合作协议》，合作研发有机膦类。我们认为公司通过不断开发高附加值产品，培养新的盈利增长点。

    2017-2020 年前三季度公司营业收入和净利润实现稳定增长。2017-2020 年前三季度公司营业收入分别实现5.41、6.36、6.8、6.57 亿元，同比增长43.94%、17.55%、6.98%、28.26%，公司归母净利润分别实现0.74、1.06、1.45、1.4 亿元，同比增长14.29%、42.42%、37.53%、22.1%。毛利率方面，2017-2020Q1-3 分别为32.52%、32.77%、37.71%、39.03%，毛利率实现稳定增长。

    自有资金扩建功能性中间体材料。2020 年4 月全资子公司惠成研究院拟投资“年产2 万吨功能材料项目”，项目投资预算2.3 亿元，建设周期2 年，项目建设投产后预计收益3804 万元。公司于2020 年9 月30 日与中新融创、深创投集团、深创投转型升级基金以及金石转型升级基金分别签署《战略合作框架协议》，中新融创第一大股东为TCL 科技集团股份有限公司，深创投转型升级基金是国家制造业转型升级基金的特定投资载体，我们认为引进战略投资者有利于开拓下游市场，协同效应明显。

    盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.71、0.88、1.06 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2021 年30-35倍PE，对应合理价值区间为26.4-30.8 元，维持优于大市评级。

    风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。