宏观月报:生产高位稳定 社融维持多增

类别:宏观 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/陈兴/宋潇 日期:2020-11-25

海外:美封锁措施再度升级,全球3 季度贸易强劲反弹。纽约市宣布关闭市内所有公立学校,并表示很可能发布更多经济封锁措施。加州、华盛顿州、密歇根州、俄勒冈州等地都已经宣布禁止室内就餐等。美国10 月成屋销售总数年化685 万户,为2005 年10 月以来新高。世界贸易组织报告显示,受出口订单快速增长拉动,今年第三季度全球货物贸易强劲反弹,9 月全球货物贸易景气指数达100.7。日本公布第三季度GDP,年化季环比增21.4%,为52 年来最大增幅。

    国内经济:生产高位稳定,物价数据回落,社融维持多增

    生产高位稳定。10 月份工业增加值增速持平在6.9%,仍处年内新高,指向工业生产保持平稳。10 月份全国固定资产投资当月增速反弹至12.2%,而其中三大类投资增速均有所改善。具体来看,制造业投资增速重拾升势,基建投资增速明显上行,房地产投资增速再创新高。10 月份社消零售增速继续回升至4.3%,而餐饮收入增速也首次录得年内正增长,限额以上零售增速同步回升至7.1%,其中必需消费涨多跌少,可选消费普遍回升。10 月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为15.3%、23.9%,均较9 月份明显走高。10 月工业生产高位稳定,投资和消费增速均有回升,指向经济延续复苏态势。而地产仍是复苏主角,一方面,融资约束下房企加快推盘回笼资金需求增强,地产销售仍有一定支撑。另一方面,在地产销售的带动下,相关的家电、家具和建材类消费增速也普遍改善。但在今年货币显著超发的背景下,也需警惕地产再度泡沫化的风险。

    物价数据回落。10 月CPI 环比下降0.3%,同比回落至0.5%,去年同期高基数影响持续。11 月以来猪肉价格明显回落,蔬菜价格有所下滑,水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行,叠加去年同期较高基数影响,预计11 月CPI 同比继续回落至0。11 月以来国际油价有所回落,国内煤价、钢价回升,预计11 月PPI 同比降幅有所收窄至-1.9%。展望未来,伴随着经济复苏,工业物价将趋于回升,同时,货币融资增速的高增也会推动PPI 在未来持续走高。而PPI 与核心物价的走势高度相关,其回升将会推动非食品CPI 价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌,带动食品CPI 价格涨幅回落,通胀风险仍有可能再度升温。

    社融维持多增。10 月新增社融1.42 万亿元,同比多增5493 亿元。其中,政府债券净融资4931 亿元,较9 月明显缩减,但同比仍多增3060 亿元,为主要贡献。10 月人民币贷款增加约6898 亿元,同比多增285 亿元,信贷走弱存在一定季节性因素影响。其中居民部门新增信贷同比多增121 亿元,居民中长贷同比多增472 亿元,较三季度明显回落,印证10 月地产销售景气度下滑。企业贷款增加2335 亿元,同比多增1073 亿元,其中企业中长贷同比多增近1900 亿元,对应着制造业投资的持续恢复和出口的高增。10 月反映企业活期存款的M1 同比录得9.1%,较9 月上行1 个百分点,对应企业投资活动继续改善;广义货币M2 同比降至10.5%,较9 月增速重新回落0.4个百分点,主要受到财政支出增速放缓的拖累,也对应财政存款的明显回升。

    往后看,根据全年政府债券发行计划,政府债将继续保持多增,而制造业投资回升和消费需求修复,仍将支撑企业居民部门的融资需求扩张,预计社融和货币增速均有望保持高位,支撑经济继续复苏。

    国内政策:提振大宗消费和重点消费。近日国常会部署提振大宗消费重点消费,促进释放农村消费潜力,提出开展新一轮汽车下乡和以旧换新,鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。在亚太经合组织工商领导人对话会上,习近平总书记提出将进一步降低关税和制度性成本,培育一批进口贸易促进创新示范区,扩大对各国高质量产品和服务进口。《关于防止耕地“非粮化”稳定粮食生产的意见》印发,提出加大粮食生产功能区政策支持力度,相关农业资金向粮食生产功能区倾斜。