信用风险事件点评:永煤背后的河南省财政情况怎么样?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2020-11-25

  永煤事件不仅仅局限于煤炭行业,更涉及地方财政问题,本文将进一步聚焦:对河南省财政情况做一个再评估和认识。

      首先从河南省存量历史数据来看:河南省财政状况在全国来看不差,总财力甚至处于中等靠前位置(近三年处在全国5-7 名之间),虽然财政自给率偏低(处全国中等水平,对应来看即对中央补助收入的依赖处于平均水平),但政府性基金收入即土地出让收入依赖度较高(受到房地产、土地市场景气度影响较大),且过去 2017-2019 三年相对平稳增加。

      那么,为什么还是感觉到财政的压力?我们观察2015 年以来河南省财政数据指标的情况:

      2015-2019 年河南省全省层面一般预算收入及政府性基金收入处于稳步增长态势,但2020 年受到疫情等因素影响,两大体系收入均有所下滑,其中政府性基金收入承压更为明显(横向对比全国其他省份来看亦是较差水平)。

      另外从省本级来看:河南省本级本身占比便不高,并且其一般预算收入自2019 年来便有所下滑(2017-2018 主要是非税收入支撑),而本级政府性基金收入在2020 年前还依靠国有土地出让收入略有所提升(但调节空间不大),2020 年则受车辆通行费收入大幅下滑影响导致其明显下降,当然全国其他省份也面临类似的问题,故而河南财政压力最主要还是集中在土地市场景气度明显下滑上。

      2020 年以来河南省地方债发行上浮利差在上半年多表现较高(利差在全国居前),而非某一天或阶段性走高,一定程度上反应了河南省上半年在疫情影响之下地方财政的压力高于全国一般水平。

      风险提示:宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化、信用事件