家家悦(603708)重大事项点评:并购内蒙古维乐惠超市 泛区域扩张再落一子

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-11-25

  公司拟以收购方式进军内蒙古市场,并购、自主展店双管齐下,泛区域扩张持续。长期看,公司省内优势区域提升盈利能力,省外门店加密形成规模效应,内生+外延双轮驱动,成长性明晰。

      3.75 亿元投资持有内蒙古维乐惠超市70%股权。2020/11/24,公司公告与维多利实业及维乐惠超市签订股权转让协议,公司拟以自有资金3.75 亿元受让维多利实业持有的维乐惠超市70%股权。本次交易不构成关联交易及重大资产重组。

      以收购方式进军内蒙古市场,估值对应投前0.93x PS。维乐惠超市在内蒙古已开业25 家超市门店,其中呼和浩特/包头/乌兰察布分别拥有22/1/2 家;已签订租赁合同尚未开业的超市门店8 家,累计合同租赁面积26 万平方米。2019 年/2020Q1-Q3,维乐惠超市营业收入分别为5.8 亿/7.7 亿元,净利润分别为-1104/-730 万元。

      按照股权转让价格,标的公司对应估值约5.4 亿元。按2019 年营业收入推算,估值对应投前0.93x PS;按收益法评估净资产推算,估值对应投前1.16x PB。

      与现有河北家家悦供应链协同,整合提效可期。公司作为山东区域超市龙头,在生鲜供应链方面优势突出,此前并购青岛维客、山东华润万家、河北家家悦、安徽快乐真棒已有一定成效。青岛维客并购后经营提效,净利率已与上市公司整体类似;2020Q1-Q3:河北家家悦累计亏损2000 万元+,山东华润万家累计亏损约1500 万元,安徽快乐真棒累计亏损约2500 万元。预计2020 全年:河北家家悦亏损约3000 万元,山东华润万家亏损1000 万~2000 万元,安徽快乐真棒亏损3000万元+。上市公司相关并购整合经验有望复制到内蒙古市场;此外,河北家家悦现有3 家超市门店位于内蒙古乌兰察布,并购后可望与现有门店形成供应链协同。

      自主展店、并购双管齐下,保持泛区域高速扩张。2020Q1-Q3 公司累计新开门店69家(不含安徽快乐真棒并表31 家),其中山东省内/省外分别48/21 家;我们预计2020 年全年公司自主展店约100 家(不含并购)。公司深耕胶东半岛并向鲁中、鲁西腹地加密;并购青岛维客、张家口福悦祥、山东华润万家、安徽快乐真棒和内蒙古维乐惠(拟),泛区域高速扩张。

      风险因素:新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

      投资建议:假设交易于2020 年末完成,2021 年初并表,估算当年可贡献营业收入约11 亿元(假设同店增长4%、8 家储备门店开业且平均当年营业3 个月)、权益利润影响约-700 万元。我们将于并购完成后进行相关业绩调整;暂维持2020-22 年营业收入预测为186.8 亿/215.5 亿/248.7 亿元,维持2020-22 年归属净利润预测为5.1 亿/6.0 亿/7.2 亿元,对应EPS 分别为0.83/0.98/1.19 元。预计2021 年该项目整合后有望逐步减亏,对公司业绩影响有限,维持“买入”评级。