密尔克卫(603713)：进军危废处理市场 形成强势协同效应

　　事件：密尔克卫公告，拟以自筹资金收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，收购对价1.51 亿元，增加公司化学危废综合处理能力。

    　　地处张家港国际化学工业园，辐射大量化工企业危废处理需求收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园，位于保税区内，为全国化工园区二十强园区，同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有300 多家涉危废企业，包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等，需求量较大，且园区内已应用“危险废物智能监管平台”，监管较规范，利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源，我们认为收购完成之后，双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。

    　　预计新能（张家港）拥有较强的资质与资源能力2019 全年与2020 年前10 个月，本次收购标的新能（张家港）分别实现营收8.63/1.42 亿，实现净利润1176/-3545 万元，净资产2.49/1.16 亿元，我们判断，2020 年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关，如剥离部分传统业务，而非被收购标的本身经营原因所致，我们认为随着公司业务调整，短期被收购标的对上市公司主体业绩造成负面影响的可能性不大，但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。

    　　新能（张家港）拥有固定资产373.08 万、无形资产3059.15 万，我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89 万元，为无形资产与固定资产的增值，以无形资产为主。

    　　长期整合逻辑不改，定增与收购并行，市占率有望持续扩张。

    　　以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性，竞争力强，有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司，第三方物流市场规模约在3000 亿元左右，格局极其分散。监管趋严，小散乱差退出市场，有利份额向头部集聚，密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信（张家港）物流的收购，与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司，公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸，扩张步伐稳扎稳打。

    　　投资建议：监管从严，我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理，我们保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大，故维持2020-2022年净利润预测为3.0、4.3 与6.0 亿，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险；收购推进不及预期