综合金融服务行业周报:长端利率继续上行 保险投资显著受益

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-11-25

投资要点:各家公司陆续启动“开门红”预售,考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低,2021 年一季度保费有望高增长;十年期国债收益率上行至3.3%以上,资产配置压力不再;我们认为伴随经济好转,负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

    11 月以来日均交易额8777 亿,同比+103%,环比+11%。资本市场改革快速推进,券商各项业务有望提速,头部券商优势显著。公司推荐:中国平安、中国人寿、东方财富、国金证券等。

    非银行金融子行业近期表现:最近五个交易日(11 月16 日-11 月20 日)证券行业跑输沪深300 指数,多元金融行业、保险行业跑赢沪深300 指数。证券行业上升1.50%,保险行业上升5.13%,多元金融行业上升3.65%,非银金融整体上升2.99%,沪深300 指数上升1.78%。

    证券:11 月日均市场交易量同比明显上升。1)11 月日均市场交易量同比环比均上升。截至2020 年11 月20 日,市场日均股基交易额8777 亿元,同比+103%,环比+11%;较 2020 年上半年日均交易额的7961 亿元增加10%。 IPO发行 15家,募集资金225 亿元,增发32 家,募集资金517 亿元,企业债发行260 亿元,公司债发行1776 亿元。两融余额15640 亿元,同比增长62%。2)信用违约突发,华晨集团违约金额合计65 亿元,上交所对招商证券出具监管警示函。

    11 月18 日,交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》,明确规定禁止发行人通过关联机构、资管产品等方式间接认购自己的债券的行为。3)中性假设下,预计2021 年券商行业净利润同比+3%。

    预计经纪业务收入同比下滑2%,投行业务同比增长20%,资本中介业务收入同比增长4%,资管同比增长15%,自营同比持平。2020 年11 月20 日券商行业平均估值2.00 x 2020E P/B ,推荐低估值龙头,如东方财富、国金证券、华泰证券、国泰君安等。

    保险:长端利率上行+“开门红”,资产端和负债端持续改善,估值提升空间大。

    1)保险行业协会召开寿险业峰会。a)人身保险业在服务社会保障体系建设方面取得积极成效,2020 年1-9 月养老年金保险保费收入551 亿元,同比增长32.7%,期末有效保单超过8000 万件,积累了5600 亿元的保险责任准备金。b)保险资金通过投资股票、债券和保险资管产品等方式为实体经济提供融资支持近16 万亿元;截止今年三季度末,保险资金投资A 股占总市值的3.44%,投资债券规模占我国债券市场总规模的6.49%。2)上市险企披露10 月保费,寿险新单持续承压,期待“开门红”。平安10 月单月个人业务新单同比-19.5%,人保寿险10 月长险首年同比-9.0%,其中新单期交同比-17.6%。各公司已陆续启动“开门红”预售,考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低,2021 年一季度保费有望高增长。旧重疾定义产品将于2021 年1 月31 日停售,预计2021年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动。3)十年期国债收益率上行至3.3%以上,保险公司投资端压力不再。2020 年11 月20 日保险板块估值0.70-1.11 倍2020 年P/EV ,仍处低位;我们认为伴随经济好转,负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

    多元金融:政策红利时代已经过去,信托行业进入平稳转型期。1)受通道业务规模压降等影响,信托资规模持续下滑。截至三季度末,信托业受托管理信托资产余额20.86 万亿元,同比下降5.16%。2)行业信托报酬率和实际收益率较2019 年回升明显。2020 二季度信托平均年化报酬率1.26%,同比+60bps;年化综合实际收益率6.25%,同比+ 39%。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融,重点推荐中国平安、中国人寿、东方财富、国金证券等。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。