固定收益专题报告:华中城投有多少非标?

类别:债券 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:周岳/肖雨 日期:2020-11-24

  本篇对2020 年华中地区(河南省、湖北省、湖南省)城投平台的非标及融资租赁融资使用情况进行梳理,以供投资者参考。

    华中地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高,两类融资占比较高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台,主营包括基础设施建设、土地开发整理、物业管理、房屋租赁、房地产开发、国有资产经营管理等。

    华中各省中,河南省城投平台两类融资的综合占比较高,且三个省份以非标融资为主。河南省城投平台有12.86%的长期融资来源于非标或融资租赁;湖南省长期非标及融资租赁融资综合占比相对较低;湖北省两类融资占比位列第三。

    中低层级的平台更依赖非标及融资租赁。河南省中低层级、中低评级的平台更依赖于非标与融资租赁融资,其中,区县级平台或AA 及以下的平台更多使用非标租赁;湖南省两类融资占比较高的主体大多都为地级和区县级平台,多为中低评级主体;湖北省内地级市平台较为依非标与融资租赁融资,且由于省内AAA 级平台仅有5 家,其中武汉金融控股非标与融租占比较高,极大地拉高了省内 AAA 级主体两类融资的占比。

    各省份非标或融资租赁占比前十的城投平台当中,多为中小型规模,且以AA 及以下评级为主。非标融资使用较多的大多为规模在500 亿元以内的中小平台,主营以基建、土地开发、房地产开发、物业管理为主;融资租赁使用较多的主体,规模同样偏小,租赁物主要是道路桥梁、管网、轨道及附属设施设备等公用性资产。

    非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华中地区2019 年非标融资占比超过20%的主体,共计28 家平台,绝大多数为地级市和县及县级市平台。其中7 家平台最近一年的营收有所下滑,10 家平台货币比率不足10%,对短期债务的覆盖程度较低。

    风险提示事件:1)公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险;3)财务明细未披露或不准确:因部分企业财务明细未详细披露,或因会计处理较为粗糙,可能使得部分结论存在偏差。