泰和新材(002254)公司研究报告:氨纶受益行业集中度提升 芳纶盈利有望持续

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣 日期:2020-11-24

  氨纶龙头受益行业集中度提升,芳纶龙头受益行业盈利提升。公司是国内氨纶和芳纶行业龙头企业,其中氨纶产能居国内前五,目前拥有烟台和宁夏两个基地,其中宁夏产能规模为3 万吨;公司芳纶产品包括间位芳纶和对位芳纶,是我国芳纶行业主要参与者。2019 年公司实现营收25.42 亿元,同比增长17.01%;实现归母净利润2.16 亿元,同比增长38.32%。

      氨纶行业供给过剩,行业集中度有望提升。2019 年国内氨纶总产能达85 万吨,同比增长约8.1%;而国内氨纶需求量仅为约62 万吨,同比增长仅5.8%。

      目前氨纶行业供给过剩,氨纶价格底部运行,中小型氨纶工厂及老装置开工减停量明显增多,中小企业陆续被淘汰出局,后期行业集中度有望提升。公司抓住行业整合的机会,将在烟台新建1.5 万吨粗旦丝氨纶、宁夏新建3 万吨细旦丝氨纶,而公司宁夏的生产成本每吨低2000-3000 元,优异的成本优势有望帮助公司度过行业寒冬,受益集中度提升。

      芳纶供需偏紧盈利提升,公司积极扩产。间位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘性能,广泛用于安全防护、环境保护、轨道交通等领域;对位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、高强度、高模量性能,广泛用于光缆、汽车、防护等领域。芳纶行业竞争相对寡头,2017 年以来,由于供应偏紧,需求增长,行业盈利不断改善。2019 年公司芳纶行业实现营收10.1 亿元,同比增长10%;毛利率同比显著提升6.81 个百分点至44.22%。公司抓住行业机遇,2020 年6 月3000 吨高性能对位芳纶建成投产,同时公司拥有7000 吨间位芳纶,在建4000 吨产能,后续随着产能释放业绩有望持续增厚。

      发行股份吸收合并泰和集团,募集配套资金建设3000 吨芳纶纸基材料。公司公告发行股份收购泰和集团100%股权和民士达65.02%股权,分别作价21.69 亿元和2.05 亿元,发行价格为9.27 元/股;本次合计发行股份数量为2.56 亿股,同时泰和集团原持有的2.17 亿股股票被注销,交割完毕后公司实际新增股份数量为3922 万股。同时公司已募集配套资金5 亿元,用于年产3000 吨高性能芳纶纸基材料和补充流动资金。我们认为通过此次收购,泰和集团旗下化纤生产配套资产将整体注入上市公司,同时公司主业将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,公司竞争实力有望得到进一步提高。

      盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39、0.57、0.75 元/股,结合可比公司估值,给予2020 年42-45 倍PE,对应合理价值区间16.38-17.55 元,首次覆盖给予优于大市评级。

      风险提示。氨纶价格下跌、芳纶价格下跌、新项目投产低于预期。