建筑工程业:顺周期制造业国际工程将加速回暖 推荐四大龙头

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-11-24

  本报告导读:

      国内外需求将继续走强,顺周期制造业国际工程将加速复苏;推荐化工工程龙头中国化学、钢铁冶金工程龙头中国中冶、国际工程龙头中材国际/中钢国际等。

      摘要:

      顺周期制造业国际工程将加速回暖,国际工程估值显著低估但订单业绩超预期。1)疫苗捷报频传,若接种方案落地将推动欧美等海外经济体加快复苏,国际工程业务将加速复苏;2)国内制造业继续好转,1-10 月制造业固投完成额同增-5.3%(1-9 月-6.5%),规模以上工业增加值同增1.8%(1-9月1.2%);制造业走强将带动相关工程业务继续高增;3)国际工程公司历经长期下跌股价低迷/估值显著低估,中材国际PE 仅8 倍/中国化学8.8 倍/中钢国际8.8 倍;4)国际工程公司Q3 订单业绩超预期,且随着管理层更新/激励机制等到位,订单业绩将延续高增趋势。

      中国化学:顺周期化工工程龙头,维持预测2020-22 年EPS为0.69/0.84/0.98元增速12/21/17%。1)下游周期品价格/油价上行带动产能复苏,将推动公司收入业绩提速;我们判断油价上行将推动估值修复/股价上行,PE 仅8.8倍/PB 仅0.8 倍显著低估;2)10 月单月国内新签订单增速182%/营收增速53%,在前三季度基础上再提速,随国内需求继续走强将延续高增趋势;3)1-10 月海外订单占比20%(上年同期61%),随全球经济复苏,海外新签将恢复高增、在手订单推进将提速;俄罗斯千亿大单已有62 亿元预付款;4)推动己二腈等化工新材料布局利好全产业链竞争优势增强;5)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),目前PB 破净有安全边际。

      中国中冶:顺周期钢铁冶金龙头,维持预测2020-22 年EPS为0.36/0.42/0.48元增速14/15/14%。1)定位“冶金建设国家队”,在钢铁冶金领域具垄断性领先优势,拥有国内有色领域综合实力最强的设计院,掌握多项国内乃至国际领先的冶金工艺和核心技术;2)海外镍钴/铅锌矿/铜金矿等资源业务H2 生产经营全面提速,且镍/铜/铅/锌价格企稳回升,将受益需求回暖/价格上行;3)前三季度新签增速31.1%(上年同期18.8%),Q3 高增54%;1-10 月增速35%(上年同期20.3%),10 月高增70%;4)前三季度海外新签占比2%(上年5%);5)PE 仅7.6 倍、PB 仅0.5 倍近10 年最低。

      中材国际/中钢国际等国际工程龙头亦将显著受益。1)中材国际:维持预测2020-22 年EPS 为0.86/0.97/1.1 元增速-6/13/13%;①作为全球水泥工程龙头,拟整合中建材优质资产加强核心竞争力,市占率或将提升至超60%;②推进从设计建造到生产运营全面数字化;③前三季度新签增速9%(Q3高增75%),海外新签占比62%(上年56%);④PE 仅8 倍、PB 为1.05 倍;2)中钢国际:维持预测2020-22 年EPS 为0.48/0.58/0.7 元增速13/22/20%;①控股股东中钢集团拟由中国宝武托管将带来发展新机遇;②子公司承包的国内最大规模带式焙烧机球团项目顺利投产;③前三季度国内新签高增46%,海外占比12%(上年29%);④PE 仅8.8 倍、PB 仅0.9 倍。

      风险提示:装配式推进不及预期、基建增速低迷等