中控技术(688777):工控领域龙头 遨游工业互联网蓝海

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/郑宏达/洪琳 日期:2020-11-24

深耕工控领域20 年,实现全产业链布局。公司成立于1999 年,产品包含从仪器仪表、控制系统、工业软件到解决方案全产业链。实控人为褚健先生,IPO 前持股比例为25.30%,其余股份较为分散。公司核心高管团队十分稳定,已进行4 次股权激励,充分激发员工活力。

    “工业3.0+工业4.0”战略转型,业务发展再添新动力。17-19 年,营收同比增速为15.56%、24.41%、18.91%,归母净利润同比增速为220.22%、74.21%、28.33%。传统工业3.0 业务仍为主要业务,19 年收入增速受控制系统收入增速放缓有所下滑;工业4.0 虽刚起步,但已带来新的增长动力,工业3.0+4.0 业务、工业4.0 业务(工业软件)2019 年营收同比分别增长38%、32%。毛利率整体呈现平稳向上,控制系统、工业软件毛利率水平领先。

    控制系统市场增速稳定,工业软件国内市场蓬勃发力。控制系统中,DCS 市场规模未来将保持5-6%稳定增长,SIS 系统2019 年保持2 位数增长,到2024年复合增速有望保持8%以上。而工业软件国内市场刚发力,市场规模未来两年增速有望维持16%。生产控制软件中MES 软件份额最大,当前国内MES厂商已具备行业竞争优势,但整体而言技术深度与应用推广还存在一定差距。

    控制系统龙头地位稳固,工业软件成长迅速,协同助力全面发展。公司已连续九年蝉联国内DCS 市场整体占有率第一,同时2019 SIS 系统市场份额排名第二。2016 年,公司拓展工业软件业务后,在细分市场市占率提升迅速,2019 年度,在国内APC 市场份额位居第一、MES 市场份额第四。同时实际控制人通过浙江蓝卓布局工业操作系统supOS,助力公司形成从控制设备到PAAS 层再到SAAS 层更加完善的工业互联网整体解决方案。当前,控制系统领域格局较为集中,公司与海外主要厂商占据主导地位,公司业务增速行业领先;自动化仪表、工业软件竞争较为充分、格局分散,我们认为未来集中度将有所提升。

    持续加强研发,客户资源稳定。公司已形成三大技术平台、八大类核心技术核心竞争优势,研发费用率保持在12%左右,2019 年研发人员占比为29%。

    主要下游为化工、石化、电力等流程工业企业,前五大客户较为稳定,其中中石化连续四年为公司第一大客户,除此外客户结构较为分散。

    投资建议。作为工控领域龙头,随着募投项目落地带来业务全面升级、国家数字化转型不断深化,公司有望继续拓宽技术护城河,遨游工业互联网蓝海市场。我们预计公司2020-2022 年营业收入30.66 亿元、37.15 亿元、45.47亿元,归母净利润为4.21 亿元、5.28 亿元、6.44 亿元。参考可比公司估值,由于公司属于工控领域龙头厂商,且近3 年业务增速优于可比公司平均水平,我们给予公司高于行业平均的估值倍数, 2020 年合理估值PE 区间58-63x,对应合理价值区间49.75-54.04 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

    风险提示。智能制造、数字化转型进度放缓;控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期;工业软件业务进度不达预期。