流动性周度观察(2020年第47周)：短期资金面缓和 中长期流动性继续收敛

货币市场：上周央行单周净投放5500 亿元，其中7 天逆回购操作净回笼2500 亿元，MLF 净投放8000 亿元。考虑到本月MLF 到期6000 亿元，MLF 超额续作2000 亿元。上周短期资金面紧张情况得到缓解，DR007 回落至2.2%附近，但同业存单利率继续保持上行趋势，3 个月AAA 同业存单到期收益率上行13BP。考虑到短期资金面回归正常水平，同时金融委提出“保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线”等方面来看，信用风险演化为全局性流动性风险的概率较小。

    央行研究应景发布郭树清主席以及易纲行长旧文，提出“稳定宏观杠杆率、尽最大可能提早处置不良资产、防止高风险影子银行反弹回潮、及时处置不同类型机构风险”等问题。我们认为目的在于提示市场未来金融监管将有所趋严，货币政策对于防风险的关注度将逐步增加。虽然对局部领域的信用事件容忍度有所提高，但仍会保持全局性稳定，保持流动性合理充裕。

    实体经济：上周票据转贴现利率小幅回落。永煤违约事件余震仍在，中票利率整体上行，短端信用利差走阔，中长期信用利差收窄。

    债券市场：上周利率债供给放缓，同业存单融资利率继续抬升。上周利率债发行3462 亿元，净融资2088 亿元，环比下降270 亿元。上周利率债成交规模小幅上扬，同业存单交易量保持稳定。

    上周因市场对于信用债违约风险的担忧延续，同时10 月经济数据指向经济复苏趋势仍在延续，地产、基建投资保持韧性，导致上周各期限国债利率持续上行，10 年期国债利率突破3.3%关口，达到3.35%。其中，1/3/5/7/10年国债收益率较前一周分别上行10BP /11BP/9BP/5BP/4BP。考虑上周监管层不断发声稳定市场信心，信用风险目前集中在局部领域，同时央行对流动性呵护也有所体现，预计后续信用风险对利率债的冲击相对有限，不影响利率债的中长期趋势，年内债市进一步上行空间有限。

    股票市场：上周杠杆、北向资金流入放缓，机构资金流入小幅增加。杠杆资金流入106 亿（环比-24 亿），北向资金净流入55 亿（环比-37 亿），新发偏股型基金370 亿（环比+40 亿）。股市募资需求、净减持规模回落。重要股东净减持143 亿(环比-54 亿)，股市募资144 亿(环比-14 亿)，限售股解禁1662 亿(环比+1096 亿)。

    海外市场：上周美元指数继续走弱，人民币汇率延续升值，美元指数收于92.26，较前一周下降0.71，美元兑人民币中间价收于6.58。尽管疫苗利好消息提振市场信心，但上周因欧美疫情人数持续加重，同时美联储与财政部出现罕见公开矛盾，导致风险偏好有所回落，美债利率震荡下行至0.83%，较前一周回落6BP，中美利差较前一周上升9.85BP 至248BP。

    风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧。