债市专题:转债“熔断潮”难持续 投资回归基本面

类别:债券 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:刘丹/李欣怡 日期:2020-11-23

  可转债市场频现“熔断潮”,波动加大

      自10 月中旬以来,可转债市场频现“熔断潮”,转债市场波动加大,行情分化现象较为明显。本轮转债熔断主要系游资爆炒所致,机构投资者参与度很低,许多转债单日换手率极高。从债券余额和评级来看,熔断的转债均为小盘个券,规模基本在3 亿元以下,且评级相对较低。一些转债的转股溢价率较高,已经偏离市场平均水平和自身的基本面,波动风险较大,极易出现单日暴涨暴跌的情况。

      可转债熔断与政策新规

      可转债被爆炒原因:1.可转债T+0 交易。2. 可转债市场流通盘小,不设涨跌幅限制。3.股市赚钱效应有所减弱,前期涨势较好的科技消费板块股价高企,性价比转低,可转债市场吸引游资进入。

      “熔断潮”不可持续,监管新规或将进一步规范转债市场:10 月23 日晚间,证监会紧急出台《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》,将从四个方面重点监控可转债交易情况。10 月26 日起,未签署《风险揭示书》的投资者,不能申购或者买入可转换债券。有利于提高投资者对转债投资的风险意识。近期,可转债行情已较前期明显降温,虽然盘中仍有部分转债临停,但是波动幅度明显减小。

      转债市场表现:高平价偏股型表现优,炒作情绪下低评级券涨幅高10 月高平价转债表现更优,收盘价累计上涨10.99%,涨幅最高;等级表现分化,受炒作情绪影响,低评级A+、AA-转债收盘价表现更好。

      分行业来看,涨幅前15 位的可转债主要分布在计算机、机械设备及电气设备行业,而化工和医药行业的可转债在跌幅前15 的可转债中分布最多。分转债类型来看,平衡型转债和偏股型转债表现较好,收盘价累计上涨3.62%和3.51%。

      可转债价格和估值水平:价格高位,债底保护较弱目转债前价格处于较高水平,截至10 月30 日,全市场转债平均价格为135.46 元,处于2006 年以来的79.9%分位,2017 年市场扩容以来的96.6%分位,今年以来的83.9%分位。全市场转债平均转股溢价率为24.34%,处于2006 年以来的43.10%分位,2017 年市场扩容以来的40.0%分位,今年以来的62.8%分位。债性估值方面,纯债YTM 处于较低水平,处于2017 年市场扩容以来的3.4%分位,债底保护作用较弱。整体来看,存量上市可转债以偏股型和平衡型为主。

      投资策略

      在监管加严的情况下,再加上被炒作的个券本身资质不佳,多数已偏离基本面,我们认为由游资炒作带来的可转债“熔断潮”难以持续,后续将出现回调,对于前期被爆炒的小盘券应注意规避风险。而基本面支撑较强的优质券种预计受到的影响相对有限,基于正股基本面优选标的仍可取。在个券选择上,要适当规避绝对价格已经高位且弹性较大的偏股型转债,倾向于在弹性尚可且向下调整相对可控的转债中挖掘高性价比券。近期“十四五”规划发布,科技创新的重要性被摆在长期发展的首位,扩大内需、数字经济、现代化产业、绿色发展等将是未来发展主线,光伏等新能源、新能源车、工业互联网、大数据、医疗创新、教育文化等产业或具备较好的投资机会。建议重点布局顺周期、高景气行业,并关注优质新券的上市投资机会。

      风险提示:正股业绩不及预期、流动性风险、疫情反复风险。