10月经济数据点评：经济复苏势头向好 消费实际也不差

　　报告摘要：

    　　10月工业增加值同比上升6.9%，再次超出市场预期。我们认为拉动工业生产的主要有两大因素：一是国内汽车行业复苏强劲，拉动汽车制造业增加值同比增长14.7%。得益于国内汽车消费相关的刺激政策，汽车需求大幅增加，尤其是新能源车产量同比增加94.1%。二是出口增长强劲，拉动相关产业链。10 月出口交货值同比由负转正，增长4.3%。与防疫物资相关的纺织业同比增长9.5%，是近年来最高水平。

    　　10 月社零同比增长4.3%，不及市场预期。但从结构上来看并不差。

    　　主要拖累消费的是两项因素：一是餐饮业仍然恢复较慢，这是由于后疫情时代居民在外餐饮的意愿仍然相对较低。10 月餐饮收入同比增长0.8%，对社零总增速拖累较大。二是石油及制品类消费下降较多，同比下降11%，这是由于国际油价疲软导致的。可以看出，冲击消费的主要是外生因素，而经济内生的需求来看，大多数行业消费都增长较好。在“双十一”的透支作用之下，10 月多数行业仍能保持两位数的增长，表明国内需求也在稳步修复当中。

    　　1-10 月固定资产投资累计同比增长1.8%，高于市场预期。第一产业是拉动投资的主要动力。由于农林牧渔业受疫情影响相对较小，且在补充生猪产能、粮价上涨等因素的驱动下，第一产业投资高速增长。相比之下，第二产业恢复较为缓慢，疫情带来的不确定性制约着制造业投资的修复。

    　　1-10 月房地产开发投资累计同比增长6.3%，较1-9 月提升0.7 个百分点。商品房销售累计同比零增长，较上个月提升1.8 个百分点。疫情之后商品房销售持续火热，目前累计增速已经高于疫情前。1-10 月份房企到位资金同比增长5.5%，增速较上个月提升1.1 个百分点。房企现金流不断改善。

    　　10 月份经济数据大多超出市场预期，即使未超预期的消费，我们认为实际也表现较为强劲。从更长的趋势来看，今年以投资为引擎的经济动能将在明年让位于消费，制造业投资也有望持续修复，成为明年经济的主要亮点。我们认为在明年上半年出口都将保持一定韧性，总体来看我们认为明年GDP 增速有望达到9%-10%，中国经济将继续引领全球。

    　　风险提示：货币政策过快收紧。