汽车及零部件行业-造车新势力三季度总结:经营拾级而上 积极布局智能驾驶

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-11-23

  行业近况

      近期,蔚来、理想、小鹏3 家造车新势力公司陆续发布3Q20 业绩。其在季度交付量和收入上均实现了同比和环比的大幅增长,且毛利率实现较快抬升。

      评论

      销量均创新高,单车指标向好,四季度指引乐观。3Q20 蔚来、理想和小鹏均创下季度销量新高,分别为12,270、9,050、8,636 台,环比+20.0%、+35.5%、+159.2%。

      其中,蔚来ES6 连续13 个月蝉联中国电动SUV 市场销量冠军,理想ONE 连续10 个月蝉联新能源中大型SUV 市场冠军,体现了造车新势力越来越广泛的产品认可度。在ASP 上,蔚来、理想和小鹏分别为35.0、28.5、22.1 万元;受高售价车型销量增加带动,蔚来和小鹏的ASP 环比+3.6%、+32.0%。蔚来和理想单车毛利分别为5.1、5.6 万元,环比+54.9%、+45.7%。小鹏单车毛利扭亏,从2Q20 单车亏损0.9 万元至3Q20 单车盈利0.7 万元。蔚来及理想管理层在业绩交流会中均指出,公司10 月订单数量均创下新的历史记录;管理层对四季度的销量指引也较乐观,蔚来、理想分别为16,500-17,000 和11,000-12,000 台。

      毛利率抬升较快,持续推进费用管控,在手现金充沛。3Q20 蔚来、理想和小鹏的毛利率分别为12.9%、19.8%、4.6%,环比+4.8ppt、+6.5ppt、+9.9ppt;随着小鹏毛利率转正,三家造车新势力公司毛利率全部为正,且处在上行通道。主因电池包及物料成本有所下降、费用管控及销量提升带动单车费用下降;理想受供应商一次性返利对毛利率贡献约3ppt,剔除后环比仍实现近4ppt 的增长。我们认为Q4 随着造车新势力公司与整体供应链产能的深入匹配,规模效应有望进一步推动单车成本下降;据三家公司3Q20 财报,三家造车新势力公司的现金及现金等价物均为30 亿美元左右,在手现金充沛,将有效支持销售网络扩张及投入新车型和新技术的研发。同时,蔚来表示四季度将确认2019 年销售新能源汽车产生的积分收入约1.2 亿元,预计明年积分收入为4.8—6 亿元。我们判断双积分政策或将逐步收紧,新能源积分价值凸显且交易价格一路走高,后续有望持续增加对造车新势力非整车业务的毛利贡献。

      均自研智能驾驶技术,新车型规划显现。在下一阶段的研发重点上,蔚来目前正在加速第二代技术平台NP2.0 的开发,预计将打造行业最领先的量产自动驾驶系统。理想预计在2021 上半年将自动驾驶团队扩充3 倍,且于2021 年发布全自动泊车系统,2022 年逐步达到L4 级自动驾驶。小鹏计划在2021 年初推送XPILOT3.0OTA,在1Q21 对全栈自研的NGP 导航驾驶系统进行广州至北京2000 多公里的高速公路测试。在新车型上,蔚来希望打造较完整的产品布局,即将发布一款轿车,且仍有一款轿车在研。理想预计从2022 起每年都交付一款新车型,且仍坚持一款车型一个配置的特色。小鹏明年将上市一款搭载激光雷达,定位A+级的的新车型。

      估值与建议

      3Q20 中国新能源车市场已经逐步走出补贴退坡和疫情影响,新能源车市场渗透率持续提升。中期看,我们认为造车新势力供应链逐步释放产能将加强规模效应,长期看,智能驾驶等服务等服务收入释放,有望兑现相应预期。投资建议上,前期市场情绪较高,造车新势力股价短期或存回调压力,但长期基本面向好,建议关注蔚来汽车、理想汽车、特斯拉(未覆盖)。

      风险

      后续销量不及预期,智能驾驶研发不及预期。