商业贸易行业周报：餐饮消费转正 电商再创新高

　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨 0.57%，跑输沪深 300 指数 1.

    　　21%。年初至今，商贸零售板块上涨 10.02%，跑输沪深 300 指数 10.65%。

    　　相对于本周沪深 300 涨幅 1.78%，中小板指跌幅 0.10%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为*ST 宏图、兰州民百、*ST 中商、上海九百、首商股份，分别上涨 14.66%、14.46%、13.64%、9.99%、9.73%。

    　　本周跌幅排名前五名为北京城乡、王府井、天音控股、爱施德、南极电商，分别下跌 8.23%、8.21%、5.75%、4.31%、4.09%。

    　　本周重点推荐公司：

    　　美团：竞争壁垒高，规模经济持续释放，底层盈利逻辑稳健，给予“买入”

    　　评级。阿里本地生活服务背靠支付宝等资源支持，对美团具备一定威胁性，但仍需在部门协同、用户补贴、商家运营等方面加大投入，缩小与美团的差距。目前看来，美团在外卖和到店领域竞争优势突出，生态圈内交叉引流效果更佳，预计本地生活市场的竞争格局短期内不会发生明显变化。预计 2020-2022 年美团实现营业收入 1,120.36/1,553.40/1,980.12 亿元，净利润为 32.66/117.21/208.37 亿元。我们采用分部估值法测算美团 2021 年加总港股合理市值为 16,996-20,363 亿港元（港币汇率取 0.87）。

    　　南极电商：盈利持续优化，四季度旺季销售有望加速增长，维持“买入”

    　　评级。上半年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长，盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来，受寒冷气温影响，预计公司 Q4 销售增长较快，货币化率有望回升。预计 2020-2022 年实现营业收入 42.78/49.04/56.18 亿元，同比+9.5%/14.6%/14.

    　　6%；归母净利润 15.21/19.01/23.14 亿元，同比+26.1%/25.0%/21.8%。

    　　家家悦：供应链优势突出，拓展西部区域，省内外加速扩张，积极布局线上业务及社区团购业务，给予“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势突出，物流体系健全，生鲜运营经验丰富，构筑了核心的竞争壁垒。目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，积极并购整合、加速扩张，赋能区域零售商，未来市占率有望进一步提高。此外，公司借助“家家悦优鲜”平台积极布局新零售业务，O2O、直播带货及社区团购等多场景联动，吸引流量、提升服务。

    　　永辉超市：组织架构调整基本完成，核心大店 Bravo 业态发展稳健， Mini 店业态逐步调整，到家业务加速发展，维持“增持”评级。公司到店主业发展稳健，在逐步提升区域渗透率的同时，优化供应链，提升门店运营和服务能力。此外，公司一直坚持创新业务转型，大店小店联动，线上线下双场景布局，疫情后重新收回云创控股权，整合资源发力到家业务，未来有望迎来新的发展机会。

    　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展起到对同店引流增收的作用。此外公司不断推进门店改造，优化商品结构，门店的盈利能力有效提升。受到疫情影响，新网银行贡献投资收益稍有波动，但预计未来仍将为公司贡献可观收益。甘肃首批门店 9 月开业，公司首次实现跨省扩张，预计未来整体盈利处于上升通道。

    　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。

    　　我们认为：经过 20 余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计 2020-2022 年公司实现营收约 28.75/34.85/41.73 亿元，同比增长 16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约 2.06/2.69/3.43 亿元，同比增长 33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益 1.98/2.59/3.30 元。考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

    　　周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前景广阔。我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。

    　　周度核心观点：餐饮消费转正，电商再创新高。国庆中秋双节驱动下，消费需求持续复苏。据国家统计局公布的数据，10 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.3%，增速环比提高 1.0%，市场销售连续 3 个月同比正增长，月度增速连续 8 个月提高。1-10 月，全国实物商品网上零售额同比增长 15.3%，增速比上半年加快 1.0%；实物商品网上零售额达 75,619 亿元，同比增长 16.3%，占社会消费品零售总额的比重为 24.2%。线下客流回升，传统零售持续好转，1-10 月份限额以上零售业单位中的超市商品零售额同比增长 3.0%，与 1-9 月基本持平；百货店、专业店和专卖店商品零售额降幅继续收窄，分别较 1-9 月下降 2.7%/1.4%/2.1%。假期居民旅游出行增加，餐饮消费增速首次转正，10 月餐饮收入同比增长 0.8%；1-10 月份，限额以上住宿业企业客房收入降幅比 1-9 月收窄 3%+。四季度是电商销售旺季，电商促销热度达到顶峰，今年双十一促销期间全网销售额为 8,403 亿元，同比增长 29%；其中直播带货总额达 729 亿元。

    　　本周投资组合：美团、南极电商、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；港股及海外建议关注阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。

    　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。