信用债市场周报:历史上的国企信用事件如何演化?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2020-11-23

  在经过沈公用、华晨汽车等持续发酵后,永煤违约给了市场沉重的一击。

      永煤等违约的事件完美符合超预期、持续发酵、涉及债券规模大等因素,因而对市场形成了明显的冲击,流动性影响下已经扩散至利率债市场。

      横向比较来看,近期的永煤等国企违约规模超过天威、东特钢等事件涉及的债券规模;一级市场取消来看,永煤违约之后一周取消发行超过400 亿,超过天威违约后的229.5 亿,但略低于东特钢违约后的489.4 亿;从二级市场利差来看,近期的利差波动幅度也略低于东特钢事件后的利差走阔幅度。从影响的时间长度来看,东特钢等信用事件爆发处于宽货币的政策周期,因而利差走阔、一级市场情绪波动能够快速得到控制,而目前我们的货币政策很难比2016 年3-4 月份宽松,市场的影响或将稍长。

      我们认为市场对永煤违约的消化可能还需要1-2 周时间。不考虑后续其他边缘企业的信用风险发酵,信用债市场的一级发行取消和二级收益走高、利差走阔可能还会延续。当然,在当前宏观杠杆高企、微观依赖再融资的情况下,是否有新的信用事件发酵尚需观察。

      11 月21 日,刘鹤副总理主持召开金融委会议,会议指出:“近期违约个案有所增加,是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要严厉处罚各种“逃废债”行为,保护投资人合法权益。保持流动性合理充裕,牢牢守住不发生系统性风险的底线”。

      永煤等违约事件对于市场的冲击所在,是市场担心风险传染和系统性风险,此次会议明确关注相关债券违约事件,对地方政府和相关主体依法偿债或有一定督促作用,大规模“逃废债”行为的蔓延应该可以避免。后续建议积极关注相关事件进展,以相关事件进展来评估市场进一步走势,总体上我们认为对未来信用环境可以适度乐观。