有色金属行业周报:继续全面“增持”有色板块

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2020-11-23

  行情回顾:本周,A 股整体回升,有色板块环比大幅上涨6.04%。商品市场价格整体上涨:1)基本金属价格中,LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.7%、2.8%、6.4%、6.1%、1.6%、1.3%;2)辉瑞新冠疫苗有效性达95%,避险资产受挫,COMEX 黄金环比下跌0.73%;3)小金属方面,需求端持续恢复,金属钴、MB 钴(合金级)报价分别环比下跌1.1%、0.3%;产业链库存消耗,需求恢复带动下,电池级碳酸锂、工业级碳酸锂报价分别环比上涨4.7%、2.7%。

      【本周关键词】:莫德纳宣布新冠疫苗有效性达到94.5%;英国计划2030 年前禁售燃油车;德国将电动车补贴政策延长至2025 年

      宏观“三因素”总结:疫苗的乐观预期下,疫情再次爆发对经济冲击的担忧减弱,未来海外经济修复通道顺畅,美国大选后,刺激法案有望落地,同时国内经济数据相对强势,具体来看:1)中国,稳货币+宽信用的政策延续,经济延续修复,10 月制造业及服务业PMI 均处于扩张区间,固定资产投资、社零等持续修复。2)美国,大选落地,财政刺激法案有望推出,同时莫德纳宣布其新冠疫苗有效性达94.5%,对冲疫情冲击。

      3)欧洲疫情反扑,十月服务业景气度有所回落,货币政策延续宽松。

      上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内1-10 月新能源车产量同比增速转正,德国将电动车补贴政策延长至2025 年,电动化趋势进一步明确,上游原材料价格或将上行:

      1、 需求景气度持续上行:1)海外新能源政策不断加码,电动化长期趋势明确,英国计划到2030 年禁售燃油车,2035 年禁售混合动力车,较之前的时间点提前5 年,德国拟拨款30 亿欧元用于电动车购买补贴延长至2025 年,以旧换新也将获得补贴;2)国内10 月新能源汽车产销量分别达到16.7 万辆和16.0 万辆,同比分别增长69.7%和104.5%,1-10 月累计同比增速年内首次转正,产业链排产持续上升;3)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,10 月德法等欧洲6 国新能源车销量达到11.49 万辆,同比增长190%;4)消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季,2020 年10 月5G 手机出货量为1676 万部,占同期手机出货量的64%,渗透率连续5 个月维持在60%以上,随着iphone12、华为Mate40 等热销旗舰机型的发布,Q4 智能手机出货量或将迎来旺季。

      2、 碳酸锂价格上涨具有持续性。1)由于需求端向好,锂盐厂商库存持续去化,大厂订单较为饱和,挺价意愿较强,本周工业级碳酸锂上涨2.7%,电池级碳酸锂上涨4.7%。2)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,部分南美盐湖企业亦出现亏损(Orocrobre 三季度单吨亏损872 美元),这一状态不可持续,锂盐厂商利润空间严重缩减;3)需求端边际将持续回暖,年底抢装带动国内新能源车产量持续高增长,10 月累计同比增速年内首次转正;4)供给端来看,国内盐湖四季度进入冬季减产,澳洲Altura 计划进行重组,部分企业因为原料问题停产,国内碳酸锂产量或将进一步走低。

      3、 “产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。

      1)供给端来看,国内9 月钴中间品进口0.67 万金属吨,环比减少27%,同比减少32%,主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除,钴原料供应商整体供应缩减,此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

      4、 中长期产业趋势则更为明确:2019-2020 年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3 年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

      贵金属:不具备持续回落的基础,光伏平价上网时代白银有望充分受益1、 本周,COMEX 黄金收于1872.4 美元/盎司,环比下跌0.73%;COMEX 白银收于24.36 美元/盎司,环比下跌1.66%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整。

      2、 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9 月14 日BP 发布《世界能源展望(2020 版)》

      预测能源转型加速、石油需求封顶;9 月17 日欧盟发布的气候目标,将2030 年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010 年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。

      3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019 年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2021 年白银供给由过剩转为短缺711 吨(占当年总供给的2.23%),中性假设下2021 年白银供给转为短缺404 吨(占当年总供给的1.27%),悲观假设下2021 年白银供给转为短缺96 吨(占当年总供给的0.3%)。

      3、 我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属上涨的驱动力也将来自1)美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

      基本金属:莫德纳宣布新冠疫苗有效性达94.5%,宏观情绪好转随着美国大选落地,前期一直处于谈判状态的财政刺激法案有望达成,摩德纳公司宣布疫苗试验有效率达94.5%,同时中日韩等15 国签署RCEP,宏观情绪持续好转,推动基本金属价格整体回升,LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.7%、2.8%、6.4%、6.1%、1.6%、1.3%,但国内下游及贸易商畏惧下跌情绪浓厚,以观望为主,整体成交不佳,价格持续上升动力有待观察。

      1、 对于电解铜,美国疫苗公司摩德纳公司宣布其研制疫苗的试验有效率达94.5%,随着两款疫苗有效性的信息发布,市场情绪转向乐观;此外,中国公布10 月主要经济数据,固定资产投资累计同比增1.8%,环比升1 个百分点,工业投资累计同比降2.2%,环比升1.1个百分点,基础设施投资累计同比增0.7%,环比升0.5 个百分点,房地产投资累计同比增6.3%,环比升0.7 个百分点;工业生产方面,10 月规模以上工业增加值同比增长6.9%,增速比上月持平;国内投资稳定加速,制造业投资恢复,消费恢复加快,国内数据强劲,房企在三道红线的压力下扩张势头暂停,但仍在加快在手项目建设。另外美欧存在大规模刺激政策的预期仍等待兑现,宏观形势利多明显。

      2、 对于电解铝,本周宏观情绪继续转暖,一方面,中日韩等15 国签署RCEP,该协议的达成或将促进区域经济一体化和协同发展,在全球经贸环境下行的背景下促进区域贸易自由和全球经贸合作,另一方面,新冠疫苗再传利好消息,此外,叠加宏观数据表现尚可,宏观市场情绪趋于乐观;供给端随着新产能陆续投放,电解铝产量处于抬升趋势,但铝锭库存仍不断下降,支撑电解铝价格走强,当下电解铝的高盈利主要驱动来自于:一方面新建产能位于云南、四川等地,新建项目需要适应当地环境及电力政策,投产项目虽多,但产能释放并未达到峰值,此外铝棒较高的加工费抬高铝水的就地转换率,铝锭供给减少;另一方面,新增需求包括废铝替代(50-60万吨)、新投电解铝产能启槽所需消耗铝水(40 万吨左右)、口罩机、全铝自行车等新应用领域抬升整体电解铝需求,此外二季度开始海外疫情快速蔓延,国外订单转移至国内,国内铝材产量同比增速大幅提升至10%以上,终端出口及加工企业补库需求大幅回升;而成本端氧化铝、预焙阳极等辅料整体处于低位,电力成本易降难升;供需合力下,电解铝库存持续去化,电解铝价格及盈利被推升至高位。结合当前电解铝投产及开工情况,我们预计2021 年国内电解铝产量有望达到4050 万吨,同比增速7.91%,在房屋竣工(+10%)、汽车产销(+4%)、电网投资(0.5%)的假设下,预计电解铝需求量4049 万吨,需求增速从今年的6.0%下降到3.65%左右,对应明年供需处于平衡状态。

      3、 对于锌锭,一方面 RCEP 贸易协议签订,提振市场情绪,有色金属普涨,锌价应声上行;另一方面,美国将采用财政或货币刺激政策的预期仍强,宽松货币环境难以扭转,加上美元持续疲软,给与锌价良好的宏观环境;此外,南非Vedanta 旗下Gamsberg 锌矿发生地质事故,暂停锌矿等相关运营,锌价顺势冲高。不过国内需求季节性转弱,随着锌价走高,现货市场交易冷清,拖累锌社会库存。

      4、 特别的,对于电解铝产业链,我们想重点强调竞争格局的转变——新增产能较为集中,产能无序投放已经不复存在;还包括上游的预焙阳极行业,也在政府政策、市场重组中进一步改善产业结构;产业周期调整逐步进入尾部区域,这是我们最为看重的大周期变化。

      投资建议:维持行业“增持”评级

      1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

      2、黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。

      3、基本金属价格整体恢复程度已超过疫情前水平,疫苗有效性信息的公布、海外财政货币政策的落地预期和国内相对强势的宏观数据,均支撑基本金属价格的强势,重点关注铜铝锌等顺周期品种。

      核心标的:1)新能源汽车及5G 产业链:赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2)贵金属:赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

      风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等