中远海控(601919)跟踪报告：集运步入景气周期 格局优化提升长期价值

供给端：集运行业鲜有新增订单，在手订单历史低位，行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20 年最低水平，未来两年供给可控。

    同时，行业新船订单运力逐步放缓，考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5 万TEU 以上贡献，随着头部公司组建完成自身的远洋船队，今年以来行业大船（1.5 万TEU 以上）订单运力开始显著减少，行业玩家更加自律开始重视服务质量提升，我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。

    需求端：集运需求受到全球经济贸易周期影响，目前疫情影响下拉动国内出口需求，集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物，因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内，集运运输需求将会遭遇毁灭打击，例如2008 年全球经济危机时期，集运市场2009 年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下，全球经济负增长时期，集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位，海外消费需求依靠国内生产供应，导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产，集运市场明年需求依旧具备恢复动力。

    格局变化：行业竞争优化之后，有望实现共赢，集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间，行业伴随着持续军备竞赛，巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额，CR10 从60%提升至82%，并形成三大集运联盟。

    竞争格局持续改善下，三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位，我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量，未来运力份额竞争将不再是核心。

    财务预测与投资建议

    考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨，行业景气度有望延续。因此，我们上调公司全年单箱收入变动幅度，上调公司2020-2022 年每股收益分别至0.82/1.12/0.93 元（原预测为0.43/0.67/0.47 元），参考可比公司估值，给予2021 年12 倍PE，对应目标价为13.4 元，上调评级至买入评级。

    风险提示

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