南钢股份(600282)：拟建焦炭产能 可利用澳煤优势

21-23 年分红率或不低于30%，并拟建260 万吨焦炭项目2020 年11 月18 日，公司发布未来三年（21-23 年度）股东回报规划以及拟海外投资焦炭项目公告（2020-104）。股东回报规划方面，明确21-23年年度分红率不低于30%，与前次股东回报规划（18-20 年）保持一致，进一步稳定市场预期；拟建焦炭项目方面，规模260 万吨，公司持股78%，进一步拓展公司钢铁产业链布局，增厚公司归母净利表现，且项目位于印尼，可充分利用价格较低的澳洲焦煤资源，较国内焦炭项目可拥有较好的成本优势。由于相关事宜均须经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为0.44/0.54/0.56 元，维持“增持”评级。

    发布21-23 年股东回报规划，年度分红率不低于30%此次新一轮股东回报规划（21-23 年）中明确每年现金分红比例不低于30%，与前一轮股东回报规划（18-20 年）保持一致，进一步稳定市场对公司分红预期。我们预计公司20 年EPS 为0.44 元，以30%分红率、最新收盘价3.29 元（2020.11.18）测算，股息率达4.0%；但由于南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权于20Q3 开始并入，20H1 相应少数股东损益未计入，我们预计21-23 年股息率或有一定上升空间。

    拟在印尼投建260 万吨焦炭产能，具备较好的成本优势子公司海南金满成拟与广东吉瑞等合资成立金瑞科技（均未上市），其中公司持股78%，拟在印尼建设260 万吨焦炭项目，预计投资3.8 亿美元，预计建设期18 个月。另外此项目位于印尼，可充分利用澳洲焦煤资源，据Wind，20 年至今（11.13）国内焦煤均价较澳洲焦煤高123 元/吨，据此测算以国内焦煤、澳洲焦煤为原料的焦炭吨毛利分别为164、349 元/吨，差值达184 元/吨，且澳洲到印尼海运费更低，该焦炭项目成本优势或更显著；叠加目前国内对澳洲焦煤进口有额度限制，未来国内外焦煤价差有进一步扩大的可能，成本优势或可同步扩大。

    看好21 年制造业表现，维持“增持”评级

    我们在年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）中提出，21 年制造业工业增加值或有较好同比增幅表现，叠加疫情影响下全球制造业产业链中心、订单向国内转移，公司或受益。由于此次股东回报计划以及拟投建焦炭项目均仍须股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS 为0.44/0.54/0.56 元，可比公司PB（2021E，Wind 一致预期）均值0.92 倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司1.04 倍PB（2021E）估值，对应目标价3.78 元（前值3.45 元），仍维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。