2020年信用违约变化：特征、原因和影响

　　主要观点

    　　信用市场违约“涟漪”平稳化

    　　2020 年信用违约整体上并无显著增加，仅是在违约主体结构上发生改变：违约主体民企减少，国企增加。信用违约结构的改变，更加突出了中国信用违约的“散点”性特征，同时信用估值曲线平稳，信用利差的独立走势，均表明信用违约的市场影响已大为弱化。信用违约整体平稳中分散性和多元化的结构性变化，将促进中国高收益市场的成熟；信用违约的增加，并不会改变货币环境“宽信用”发展趋势，信用违约平稳化的前景也不会改变。

    　　2020 年信用违约变化的特征

    　　信用违约整体延续平稳。2020 年 10 月末以来，中国信用市场的违约情况引发了市场的担忧——并非违约规模的突然快速上升，而是违约主体的变化，即高评级国企接连发生违约。2020 年的信用违约主体，则从民企转向了国企，民企的信用违约大幅下降，违约领域也向上游资源行业、基础设施行业延伸，分布更趋多元化（这客观上加剧了市场的风险深化担忧）。行业分布的更趋多元化和企业性质由民企转向国企，实际上更进一步反映了中国信用违约的“散点式”特征。

    　　信用违约变化的原因分析

    　　2020 年信用违约比重转向国企，实际上是货币结构性政策和监管改善的结果，是政策鼓励金融资源向实体、向民营、向中小企业倾斜下，部分企业应变不及的反应。从中国信用市场的违约现象看，中国经济结构转型的影响，超过了经济周期的影响。由于不同行业进入成熟期的时间有先后，因而融资环境变化后违约的上升概率也大不一样。信用违约主体结构转向国企后，违约规模虽上升但只数下降，因而信用违约“散点式”特征更加明显。市场信用利差平稳，意味着近期信用违约事件基本上属个体性事件，属个体经营失败行为，并非宏观环境恶化！

    　　信用违约变化的市场影响

    　　信用违约增加促进高收益债市发展，信用违约的增多，意味着高风险债券市场规模的扩大。信用违约的增加，并不会改变中国“宽信用”

    　　发展的态势。即使未来政府债券增长放缓，企业债券的增长也会保持稳定。中国经济转型时期，“散点式”违约将成常态，但随着越来越多产业进入成熟期后期，以及经济运行逐渐走出底部，信用市场违约现象将减少。