古井贡酒(000596):三大核心要素助力双百亿目标

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张晋溢/陈羽锋 日期:2020-11-18

  机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标古井贡酒作为老八大名酒之一,享誉海内外。梁金辉于2014 年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革,公司在省内实现了弯道超车,昔日巨头再次腾飞。我们认为,公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022 年EPS 分别为4.29 元、5.52 元和6.53 元,我们维持“买入”评级。

      不破不立,大刀阔斧改革顺机制

      公司在机制上一直寻求改革,2009 年7 月30 日,亳州国资委与上海浦创签订合同,上海浦创受让古井集团40%股权。2019 年3 月15 日,亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020 年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新,激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为,继古井酒店之后,古井贡酒也有望继续推进国企改革,进而激发机制活力。

      引领省内消费升级,年份原浆势能释放

      在财富效应带动消费力不断提升的背景下,近年来公司再次捕捉到了省内白酒市场不断扩大所带来的发展契机,陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带,并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力,通过消费者培育推动产品结构升级。2016年起公司每年对部分产品实行提价措施,助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司2019 年年报显示,2019 年公司吨酒价格为11.3 万元,同比增长了9.4%,较2016 年7.2 万元/吨提高了56%。

      名酒基因具备全国化潜力,省外开拓加速

      作为老八大名酒,古井贡酒具有较高的知名度和美誉度,在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止,经过十余年的调整和发展,公司扎扎实实做好省内市场深耕,使其在省内市场份额不断提高,安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础,公司以周边省份为踏板,通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。

      公司业绩或将持续快速增长,维持“买入”评级我们认为,公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉,在省内市场占比或将持续提升;同时,公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升,公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29% 的预测, EPS 为4.29/5.52/6.53 元。参考可比公司2021 年平均PE 为50x,给予公司2021年50x 的PE 估值,对应目标价276.00 元(原值为253.92 元),我们维持“买入”评级。

      风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。