市场点睛：资本市场以稳为主 结构变局愈发明显

结构变局愈发明显

    隔夜欧美股市再度集体大涨，道指距30000 点只一步之遥，道琼斯工业指数和标准普尔500 指数隔夜收于纪录高位，外盘周期股继续跑赢科技股。对应A 股，虽然较此前区间下沿风险偏好有所提升，但依然保持中期固有节奏，淡定地在区间中行走，结构层面的变局却愈发明显，光伏、芯片、疫苗等老赛道大部分品种处于持续调整阶段，顺周期品种依次呈现资金切入迹象，导致创业板指数跌幅扩大，权重指数相对抗跌。近期，周期方向各板块呈现轮番上行格局，北向资金已多日对沪股通实现净买入，但对于深股通实现净卖出。周期品种对于催化剂更为敏感，周一的港口、运输、有色，周二的地产、油气资源就是明显典范。此外，白酒板块尾盘蹦极，部分过强板块风险也需谨防。

    从基本面看，近期信用债违约影响、东盟成立、10 月经济数据公布成为近期市场影响的主要因素。

    东盟RCEP 具有重要的经济、政治意义

    11 月15 日，经过长达八年时间的艰难谈判，东盟十国和中、日、韩、澳、新共15 个国家终于签订了区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）。

    RCEP 的成功签署，显示了15 国凝聚的自由贸易共识，更是对推动世界经济发展的建设性表达，是历史性的突破，具有重要的经济和政治意义，一方面，世界上人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式启航。RCEP 是15 个国家达成的区域贸易协定，采用统一的经贸投资规则，有助于中国在内的各个国家企业在区域内进行供应链、产业链的高效布局。各成员之间关税减让以立即降至零关税和十年内降至零关税的承诺为主，因此短期有望释放利好。长远来看，随着疫情影响逐步减弱，RCEP 有望成为地区经济走向新一轮增长的重要推动力量之一。另一方面，过去一段时间，全球贸易保护主义抬头，个别大国任性退群，自由贸易遇到挫折，前景蒙上一层阴影。在此情况下，RCEP 能踏平坎坷成大道，背后是多边主义和自由贸易的胜利，是中国面对外部扰动的一个重要的突破和胜利。

    RCEP 协定下，受益较大的行业，包括纺织服装、轻工、建材、农产品、采掘业、电子商务、港口、海运等。

    信用债事件再度考验年末债务压力

    近期，信用债市场发生多起高评级主体信用事件，信用评级为AAA 的国企也出现违约，11 月16 日晚间，华晨汽车集团控股有限公司公告称，目前，华晨集团已构成债务违约金额合计65 亿元，逾期利息金额合计1.44 亿元。因企业资金紧张，续作授信审批未完成，造成无法偿还。11 月10 日，永煤集团未能按期足额兑付“20 永煤SCP003”，构成实质性违约。Wind 数据显示，今年以来共有109 只债券发生违约，合计债券余额为1260.83 亿元。与去年全年184 只债券违约，违约余额1494.04 亿对比，今年全年数量上比去年大概率有较大幅度的下降，但规模上目前已相差不大。到年底，还有一个半月的时间，总体违约规模有可能超过去年，有望实现违约金额再创新高。市场担忧的是，以前投资者比较信赖的国企，也出现不稳，一旦有企业选择违约，其他公司就可能出现连锁反应，而地方政府城投债规模庞大，税收来源不足，一旦刚性兑付不再，很容易产生效仿。从前几年以来的民企违约，到当下的国企违约，显示出随着经济转型和去杠杆的进程推进下，部分弱势企业加速出清的态势，这对市场短期无疑是考验，但对于中长期来看，出清后的重新出发并非是坏事。

    经济景气度继续上行

    10 月经济数据表现积极，经济延续稳定恢复态势，经济增长面在拓展，恢复过程中的不平衡状况在改善，增长势头进一步巩固。服务业生产增速继续提升，投资和消费同比增速也创下年内新高。六大口径（工业、服务业、出口、消费、投资、房地产）中只有工业增加值增速持平，其余均较上月继续加速。机构上，主要有上游黑色、有色加工；中游通用设备、电气机械、化工；下游医药、金属制品、橡塑、纺织业等。计算机电子继续减速，汽车低于上月，但仍在景气高位；且新能源车产量明显加速。社会消费品零售总额增速进一步上行至4.3%，其中六个领域景气明显：餐饮单月首度转正；汽车零售进一步加速；金银珠宝和化妆品高位加速；烟酒零售保持高位；服装增速显著加快。

    同时“双11”成交额创新高，挖掘机销量连续7 个月同比增速超过50%，多地发电量或用电量数据刷新年内纪录预计，四季度经济增长可能比二三季度进一步加快，GDP 增速将达6%左右，今年全年能够实现经济社会发展主要目标任务。

    资本市场以稳为主

    结合基本面和临近年底的特殊时段，资本市场以稳为主，经过前期众多考验的箱体底部无疑拥有强劲的支撑，当然面对年底，部分不利因素还有待进一步消化，所以箱体波动一直是我们此前数期研究报告中反复强调的市场格局。从中长期看，结合宏观经济数据的有力恢复和结构改善以及破除万难达成的RCEP 协议，中国经济的长期基本面是可靠的，当下虽有波折和坎坷，但无法撼动根基，待诸多不利因素消化之后，A 股仍有望循着经济恢复的节奏而走出区间。

    对外开放和经济恢复的结构布局

    从中长期看，中国可以进一步把握开放的红利投资机会，中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在开放。借鉴日本、韩国、中国台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，结合中国在疫情受控下的经济恢复路径看，配置方向以顺周期景气、制造业回流、上游价格上涨为主线，同时重点关注清洁能源、“十四五”、弱美元、中美贸易修复等方向，行业上重点关注：化工、煤炭、有色、白电、钢铁、电子、机械、汽车。