晨鸣纸业(000488)：、纸价温和上涨 吨纸利润持续向上修复

　　事件：受运营成本影响，12 月1 日起，晨鸣纸业的铜版纸系列产品价格上调200 元/吨。本周晨鸣铜版纸企业报价为6000 元/吨，较10 月上调200 元/吨。

    　　点评：

    　　铜版、白卡持续提价，利好公司盈利提升。①收入端：20Q3 收入环比+12.76%，主要系销量环比增长超 10%，随着铜版纸&白卡纸的提价的持续落地，我们预期Q4 收入保持环比增长态势。细分纸种来看，白卡纸龙头企业定价权增强，价格提涨持续落地，本周白卡纸公司报价为6960 元/吨，较6 月上涨1700 元/吨，随着新限塑令年底落实时点逼近，预期白卡价格未来一年仍有望维持温和上行。本周双胶纸、铜版纸公司报价分别为 6250 元/吨、6000 元/吨，较 6 月初分别上涨100 元/吨、500 元/吨，价格温和上行，提价有序落地。②盈利端：20Q3净利润环比+78.7%，毛利率环比+1.59pct。20Q4 浆价仍受高库存影响，缺乏大涨驱动力，预计Q4 公司将持续受益于涨价落地&浆价地位，盈利能力持续提升。

    　　行业景气稳步回升，融资租赁规模压缩降低风险。①伴随海内外需求恢复，下半年造纸行业处于提价落地、 盈利抬升阶段。考虑到目前浆价仍处底部，成品纸吨纸利润迎来回升。明年看，全球经济边际复苏&企业议价能力提升将持续推动行业景气回升。②公司持续推进融资租赁业务压缩，并通过子公司增资扩股引进战投等形式实现多渠道融资，实现资产负债表优化，降低杠杆水平。

    　　盈利预测与估值：涨价函逐步落地，市场风险偏好回升，上调目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.60、0.78、0.92 元，对应PE 分别为9.94X、7.71X、6.50X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。