富满电子(300671)：MINILED+快充+射频多点开花 铸造平台型公司

　　主业触底回升，多业务爆发打造平台服务商。公司成立于2001 年，主要包括LED 控制及驱动、PMIC、MOSFET 等，解决电子产品所需要的电能转换、异常保护等问题；2020H1 营收占比分别为45%、34%、7%，公司2015-2019年营收复合增速22%，而2020 年Q3 单季度营收2.6 亿同比增长62%；Q3业绩0.37 亿，同比增长198%，营收和业绩爆发拐点受益于：（1）小间距&miniLED 显示驱动IC 的开拓，公司的FM6 与TC7 系列产品在性能、价格上面相较对手的优势愈发明显，已经成为LED 显示屏企业的首选产品之一；（2）电源管理如快充等新产品的提出，公司USB PD 系列芯片在快充市场的先发优势已经开始显现。另外公司2020 年9 月，外延设立射频公司，前瞻布局5G射频开关、射频滤波器等打造平台型服务公司。公司的看点分为四部分：

    　　1、 LED 驱动管理芯片受益Miniled 等创新：公司2016-2019 年LED 控制及驱动类产品收入复合增速53%，根据明微电子招股书，公司技术指标如在最大扫描电流、电流精度等属于行业前列，我们根据富满非公开反馈及明微招股书等预测LED 驱动芯片2021 年市场约74 亿元，公司已经在小间距&miniLED 直显领域开拓出性能行业领先的FM6 与TC7 系列芯片，依托较好的性价比迅速占领一大批优质客户推进国产化。

    　　2、 电源管理芯片受益快充新机遇：电源管理芯片行业坡长雪厚壁垒较高，公司深耕数年400 多款产品，前瞻布局快充等产品线，我们测算芯片安卓市场规模200 亿，公司成长一方面快充协议芯片受益前后装市场爆发，同时布局“协议芯片+ MOS +ACDC”模块化解决方案带动ASP 提升。

    　　3、 MOSFET 受益募投及涨价：MOSFET 具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点，我们测算明年国内市场规模280 亿，公司募投布局家电等工业领域，且有望持续受益涨价带来毛利率不断提升。

    　　4、 射频业务打开长期新空间：根据公司半年报，公司已具备3G/4G/5G 射频开关成熟产品，看好后续公司在SAW 滤波器等受益5G 带来增量机会。

    　　盈利预测：我们预测公司2020/2021 年营业收入分别8.76、13.47 亿元；归母净利润1.08/2.65 亿元，同比分别增192%、146%，对应PE 75/31，我们看好公司受益小间距&Miniled 驱动、快充迭代以及Mosfet 涨价等多业务景气共振，且公司布局5G 射频芯片打开成长空间，参考业务拐点、射频期权及可比公司估值，给予2021 年60x 估值，首次覆盖，给予重点推荐“买入”评级。

    　　风险提示：Miniled/快充、5G 射频等低于预期风险，市场规模测算偏差风险