国检集团(603060):存量房检测提供新机遇 环境、食品占比快速提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-11-16

公司近况

    在近期召开的2020 年中金投资论坛中,我们邀请了公司管理层与投资者进行交流,总结如下。

    评论

    存量房检测市场提供新机遇。一方面与新建住房相比,存量住房隐含了更加庞大和稳定的检测需求,未来潜力较大,今年5 月深圳市住建局发文规定使用满20 年的房屋需定期进行全面安全排查;另一方面考虑到存量房检测对安全要求更高、技术要求更为复杂,因而其检测单价更高(每平米检测费在10-15 元/平米,而新房检测费在6-9 元/平米)、且技术门槛较新建房检测更高,龙头企业有望占据更大的市场份额。目前我们估算存量房检测占公司工程检测收入的比例约20-30%,且近年来快速增长,我们认为存量房检测市场未来将是公司传统业务的重要增长引擎。

    环境、食品检测业务快速拓展。与国际检测龙头成长路径相似,公司近年来依托在建工建材检测领域的竞争优势,积极通过外延并购开展环境、食品等多元化业务布局;在优化业务结构的同时(2019 年环境、食品占检测收入约8%),通过并购而非新建的形式进行拓展也有利于控制投资成本、避免加剧行业竞争,从而优化并购标的盈利表现。我们预计公司环境、食品检测占检测业务收入比重在2021 年有望超过30%,公司多元化布局初见成效。

    大型综合性检测机构优势进一步凸显。一方面从行业层面看,近年来国家政策实施质检系统整合,具体措施包括推动事业单位改制、控制高端业务资质发放(不再审批新的国家中心)等,鼓励龙头企业做大做强;另一方面公司自身经历多年内生和外延成长,综合化竞争优势更加显著,如检测能力布局广泛、检测相关延伸服务能力完善、业务规模大带来的品牌公信力,均有利于巩固公司的市场竞争优势,进而驱动盈利长期稳健增长。

    继续看好公司的盈利增长和估值提升。我们认为,随着公司市场份额的不断提升和多元化业务的快速拓展,我们看好公司未来的盈利增长,我们认为公司未来5 年有望实现20%左右的利润复合增长。同时,随着公司传统工程、材料检测业务中来自存量房的比例提升,公司传统业务周期属性有望逐步下降,且环境、食品、计量校准等新业务有望快速拓展,公司将逐步向一家综合性检测公司迈进,公司的估值水平也有望逐步提升。

    估值建议

    我们维持盈利预测不变。当前公司交易于34.8x/29.4x 2020e/2021eP/E,我们维持目标价28.0 元,对应50x/42x 2020e/2021e P/E 和43%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    部分建工子公司盈利拖累公司盈利增长;外延并购进展低于预期。