北京君正(300223)：北京矽成实现并表 业绩表现待改善

　　【投资要点】

    　　2020 年10 月28 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收12.3亿元，同比上升409.8%；归母净利润为2242.1 万元，同比下降65.5%；扣非净利润为-944.3 万元，同比下降140.9%。

    　　北京矽成并表，公司体量大幅提升。公司收购北京矽成，并自今年6月份以来进入合并报表范围，公司整体营收实现较大幅度的提升，公司Q3 实现营收8.7 亿元，同比上升801.2%，环比上升193.4%；单季度归母净利润为1095 万元，同比下降60.8%，环比上升1182%,单季度扣非净利润为168.5 万元，同比下降84.2%，主要原因是并表后营业成本大幅上升致使净利润出现下滑。

    　　新增产品线毛利率较低，拉低了公司整体毛利率及净利率水平。报告期内，公司毛利率为25.5%，同比下降13pct；净利率为1.8%，同比下降25.1pct。新增并表公司北京矽成主要产品为存储芯片，根据公司半年报披露，存储器芯片毛利率为15.84%，低于公司原先产品微处理芯片以及智能视频芯片毛利率54.52%及25.35%，因此拉低了公司整体毛利率及净利率水平。费用方面，由于公司营收规模上升，整体费用投入量大幅增长，费用率有所下降，期间费用率为25.6%，相较于去年同期30%下降4.4pct，其中公司在研发费用投入增长明显，前三季共计投入研发费用1.78 亿元，同比大幅增长315.46%，有力的支撑了公司技术实力的升级。

    　　公司产品线扩充，经营性现金流大幅增长。北京矽成主营业务为存储芯片，在全球范围内具备广泛的销售网络，大幅提升了公司的经营性现金流，前三季度公司经营性现金流净额1.3亿元，同比增长1110.7%；20Q3 经营性现金流净额1.3 亿元，同比增长1281.4%，其中销售商品、劳务收到的现金12.7 亿元/YOY+387%，收现率为103.7%。

    　　【投资建议】

    　　在报告期内公司对北京矽成进行了并表，营收规模实现了大幅的提升，但是同时由于成本的提升，对于公司利润有明显的影响，未来仍待改善，我们预计公司2020/2021/2022 年营业收入为18.33/23.15/27.59 亿元，公司归母净利润为0.81/1.32/1.78 亿元，EPS 分别为0.17/0.28/0.38 元,对应PE 分别为410/251/186 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　全球半导体市场需求下滑；

    　　存储器行业价格波动较大；

    　　北京矽成业绩恢复不及预期。