紫光股份(000938)：业绩稳健增长 经营现金流净额显著增加

　　投资要点：

    　　业绩稳健增长，经营现金流净额显著增加

    　　公司近日发布2020 年三季报，第三季度实现营业收入158.12 亿元(+4.90%)，实现归母净利润4.14 亿元(+4.57%)，扣非归母净利润2.97 亿元(-5.47%)，经营现金流净额23.58 亿元(+5.34%)，显著高于公司的净利润，公司经营现金流良好明显好转。公司2020 年1-9 月实现营业收入413.61 亿元，同比增长8.98%。

    　　加大销售投入力度，成本控制良好

    　　第三季度销售费用为8.48 亿元(同比+14.40%)，销售费用率为5.36 %(同比增长0.39 个百分点)；研发费用8.24 亿元(同比-14.23 %)，持续高强度的研发投入，有利于公司增强在核心产品的技术领先优势。研发费用率为5.21%(同比降低1.55 个百分点)；本期管理费用2.0 亿元(同比+2.74%)，管理费用率为1.26%(同比降低0.04 个百分点)。公司销售费用率高于去年同期，我们认为主要源于公司加大了销售拓展力度，从而增加了相关的营销成本。

    　　而研发费用率和管理费用率低于去年同期，显示了公司在第三季度加强了相关管理成本控制能力。

    　　投资建议

    　　公司通过积极深化云网边端产业链，持续提升云计算基础设施建设和行业智能应用服务能力，同时公司在网络与安全产品在业内处于领先地位，综上所述，公司业务总体发展稳健。我们预计公司2020 年、2021 年的EPS 分别为0.73 元和0.86 元。基于以上判断，给予“增持”评级。

    　　风险提示：数通的行业发展进度具有不确定性，下游客户的订单落地进度不及预期等。